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【博览研究报告】10月份的顺差数据终于"出炉"了，270.5亿美元的单月顺差规模，虽然刷新了6月份创出的269亿美元的历史纪录，却远远低于市场普遍预期的300亿美元以上的规模，也低于我们之前346亿美元的预测值（详见11月5日报告《10月顺差"正常值"或高达346亿》）。同时，前十月的累积顺差增速也较前9月出现了明显的回落，从69.2%直落到59%，为年内首次低于60%。从顺差规模来看，6月份后，顺差基本在240亿美元到270亿美元之间趋于稳定。
考虑到出口在8、9、10三个月连续徘徊在22.7%、22.8%和22.3%的历史低位，出口放缓的趋势已经可以基本确定。自6月以来，包括加征出口关税、调整出口退税和扩大加工贸易限制类产品目录在内的一系列密集外贸调控政策开始显现政策效果。对于处于调控中心的钢铁产品，出口增势开始明显减缓。1-10月钢材累积出口5376万吨，增长63.8%，比前3季度放慢9.5个百分点。随着政策效果的进一步释放，出口增速在未来进一步放缓的可能性很大。
与此同时，人民币在结束7月份的盘整态势后，从8月份开始走入新一波快升通道，也对出口起到了抑制作用。当然，对出口而言，我们更关心的是人民币的实际汇率。根据国际清算银行的数据，人民币实际汇率在8、9月份连续两月创出汇改以来新高(分别为98.69和100)。而我们之前的分析曾指出，"顺差规模的增减，大体滞后人民币实际有效汇率1到2个月。（详见10月12日报告《有效汇率连创新高 顺差或现明显下降》）"我们相信，近3个月出口明显放缓的趋势已经在一定程度上体现了我们之前的判断。
尽管事情正在向好的方向转变，但是博览分析员注意到，在顺差增速放缓的因素中，基数原因起到了很大的作用。去年8、9、10三月出口增速从之前23%左右"跳升"到30%左右，而进口增速却未出现明显波动。我们认为，这正是在10月份出口环比下降4.2%，进口环比下降8.9%的条件下，10月份进口增速（22.3%）却能首次超过出口增速（25.5%）的主要原因。进一步考虑顺差，去年前十月顺差相比前九月上涨了21.7%，而今年这一数据只有14.4%，这也是为什么我们看到前十月累积顺差增速较前九月突然下降10个百分点的重要原因。
需要指出的是，尽管10月份的顺差数据与我们之前的预测出现了较大偏差，但我们并不认为我们的预测模型存在大的问题。问题在于我们对进出口累积数值的估计出现了一定误差，我们之前是按照前九个月的均值估计前十月出口和进口累积增速分别是27%和19%。而实际数据则是26.5%和19.8%。虽然每个数据相差不足0.8%，但是出口和进口增速的"一减一增"的相反变化，最终导致了我们对10月份的顺差出现了偏差。
目前来看，基于本文前述一些理由，未来两个月出口累积增速进一步下滑和进口累积增速进一步上升到可能性较大，相应的，我们对今后两个月的出口和进口的累积增速预测值也作出了一定修正。我们按照十月份出现的趋势，将11、12月的出口累积增速下调1个百分点到26%，进口累积增速上调1.5个百分点到20.5%。
依据我们之前的测算方法，1-11月的出口大致是11024.24亿美元，1-11月进口大致是8657.44亿美元；1-12月的出口大致是12208.64亿美元，1-12月进口大致是9537.09亿美元。相应的，1-11月的累积顺差值为2366.8亿美元，全年顺差值将达到2671.55亿美元。由于1-10月累积顺差是2123.6亿美元，那么，11月和12月的顺差值将可能为2366.8-2123.6=243.2亿和2671.55-2366.8=304.75亿美元。
也就是说，未来两个月顺差的规模很可能依旧处于高位，而顺差导入的的流动性压力在年内也不会明显减轻。
需要指出的是，未来顺差的走势依然面临两大不确定性因素：一是在国际经济不确定性增大的背景下，外部需求将面临着更大的不确定性；二是进口的不确定性依然存在。不过，可以肯定的是，全年顺差突破2500亿美元已经基本没有悬念。
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