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【博览研究报告】需要说明的是，我们并不是质疑中国海外投资和资本输出的大战略，十七大报告也已经对资本项目开放定了调。我们只是担忧在政策措施和制度规范上会不会出纰漏，又或者，在时机和力度上把握失当可能出现的不良后果。现在甚至不清楚，一旦资本大门真正大开，到底会有多少资金蜂拥而出。
正如我们看到的《证券时报》报道，央行一位高层日前在非正式场合就表示："凡资金流入我都支持，凡资金往外流我都持保留意见。"据称这种观点在监管层很流行。不过，这个言论出自央行高层多少令博览分析员有些不解--以"港股直通车"为例，方案是由8月20日央行下面的外管局提出，加快疏导国内资金过剩局面、强化货币政策执行效果又一直是央行所追求的。换句话说，现阶段资本流出应当是央行决策者希望看到和做到的。因此，我们更愿意相信上述看法是银监会或证监会等监管机构的。
尽管如此，探讨资本项目开放会不会再度停滞不是我们今天的目的，我们只是想回顾一下80年代的日本，在本币快速升值和资本泡沫累积时，出现了什么样的情况。
日本的资本账户的逐渐开放和放松管制在1977年-1980年，进入80年代后，日本就实现了真正意义上的资本自由流动了，这一点与中国有所不同。截至目前，中国的资本项目开放仍是起步阶段，不过中国正试图加快这一进程，尤其是在热钱流入加快和国内资产泡沫浮现的背景下。
但我们发现，日本资产泡沫（股市和地产）破裂的时点和当时日本海外投资的阶段高点极其吻合：1970 年，日本对外直接投资总额仅为9亿美元，1973 年超过30亿美元，1984 年突破100亿美元。1985日元升值加速年后，日本对外直接投资更是急剧增加，1986- 1988 年三年对外直接投资累计1028 亿美元，超过了战后至1985年（"广场协议"）前40 年累计对外投资总和。1989 年对外直接投资441 亿美元，超过美国的368 亿和英国的352 亿，首次跃居世界第一位。
值得注意的是，日元持续升值的过程中，日本海外证券投资、股权和不动产投资的扩张，要远比狭义的海外直接投资迅速的多：1970-1989 年，日本狭义的海外"直接投资"从9亿美元增长到441 亿美元，增长约48 倍；与此同时，"海外长期投资（包括证券、股权和不动产）"从20 亿美元增长到1921 亿美元，增长95 倍。
正如我们给出的图片所显示的，在90年代初日本股市和地产泡沫破的同时，日本的海外投资规模也达到当时的最高点，并随后出现显著下降。尽管如此，日本海外投资的步伐后来得到了持续，截止2006年底，日本海外总资产已达558 万亿日元，约合4.73万亿美元，其中"直接投资"不到1/10。
我们需要警惕的是；一旦中国资本项目进一步松动，国内资本加剧，势必导致中国国内的资产价格逐渐失去资金支撑，股市和楼市累积的泡沫也有可能突然破裂。
更值得担忧的是，一旦资金流出速度超出国内承受力，国内实体经济运行所需资金就可能出现紧缺。随之而来的将是投资动能严重不足，资金成本飙升，企业利润下滑。就业和财政金融都可能陷入困境。
事实上，我们认为，向海外进行资本战略输出和盲目推动资本流出是截然不同的两回事，前者有助于提升资本和金融实力，后者却有可能重蹈日本90年代覆辙，不仅导致国内泡沫破裂，还可能将升值期间积累的财富拱手奉还，国内经济也陷入长期低迷。
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