【博览研究报告】博览分析员今天的文章旨在探讨这样一个问题：通过考察最近几年投资与物价的关系，来判断未来一段时期投资对物价走势可能产生的影响。 众所周知，2004年我国经历了新世纪以来的第一轮物价上涨周期，我们也将考察重点放在这段时期。为了使我们的分析更具现实意义，我们选取了2003年本轮投资周期启动以来的数据。 从数据上看，在03年6月份至04年5月份的一年时间里，投资大致经历了两个周期，分别在03年6月（59.43%）和04年2月（52.96%）达到了峰值，并在03年12月（13.05%）和04年5月（18.15%）走入谷底。我们注意到，CPI并未立即对投资作出反应，而是存在一定的"时滞"，这个周期大约为1年。数据显示，CPI在04年7月（5.3%）和05年2月（3.9%）迈入顶峰，并在04年12月（2.4%）和05年6月（1.6%）走入阶段低点。
随后，在04年6月至06年5月，投资进入了长达2年的平稳期，增速基本维持在20%-30%之间，而CPI也从05年7月至06年底在低位徘徊了1年半的时间。在这之后，投资从06年6月至06年10月出现了一轮下降的短周期，增速从32.46%回落到16.17%。基于我们之前的观察的趋势，物价本应该在今年下半年出现一个短暂的回落。但是很遗憾，这一情况并未出现，相反，CPI还出现了加速拉升的趋势，并在8月和10月纷纷创出了11年来的最高值（6.5%），CPI与投资的"敞口"迅速扩大。 如果仅从数据表象看，投资对CPI的拉动作用在进入07年后似乎可以忽略不计了，但在博览分析员看来，这可能恰恰是物价上涨基数已经提高的一个表现，说明本轮物价上涨的动力源和其复杂性远超04年。一个证据就是，国际因素在推动本轮物价上行中的力量远超04年，同时04年外汇占款的规模和流入速度，也并未如今天这么庞大和凶猛。
从基本经济理论出发，我们认为，投资对CPI的拉动作用依旧存在，只是比例可能有所降低，但决不会消失。投资对CPI的传导途径，至少存在两条路径：一方面，投资需求的上升将会拉动上游资源性产品价格的高涨（04年表现非常明显），在总供给不变的情况下，上游的供需失衡一定会传导至CPI上行。观察04年和今年的物价上涨，我们发现两个至关重要的共同点：一是食品价格都出现明显的上行，二是房价和房地产投资进入"飚升"期。这两者都反映了供需的紧张。同时，由于与二者相关的食品、家庭设备用品及服务和居住类价格在CPI构成中的比重高达52.4%，一旦它们的价格走高，CPI走高将毫无悬念。这是投资对物价所产生的"推力"。 警惕明年一季度银行"放水"效应
另一方面，投资上行往往伴随信贷投放的增加，也就会产生更庞大的派生货币，当商品供应在一定时期内保持相对稳定时，货币的增加一定会形成物价上行的重要"拉力"。数据显示，M2增速与投资增速的相关性非常明显，而货币供应与12个月后的CPI呈现高度正相关关系。 在这里我们需要强调的是，明年一二季度银行信贷的扩张，很可能是推动明年上半年物价"再上台阶"的直接动力。按照中国经济年度周期的特征，从一季度到二季度，就到了银行大量开闸放水的时节。 综上所述，投资惯性上涨所形成的需求拉动，信贷投放所产生的货币供应扩张，将从"推"和"拉"两方面形成明年上半年物价上涨的短期直接动力。或者说，明年的通胀走势，将兼具04年投资推动和07年货币拉动的双重特征。 如果这期间叠加资源价格改革和粮油价格再度上涨的动力（我们认为这两种情形出现的可能性都不小），那么，我们几乎可以肯定的说，明年上半年的CPI可能会持续处于6％左右的水平。 一旦物价上涨扩散和社会通胀预期强化，届时，政府治理通胀的成本将比现在大得多！ 从这个的背景下看央行上周的"沉默"，就显得更加令人担忧：无论主观上是出于美联储的"逼迫"还是国内人事调整的不确定性，客观上都产生了一个结果：央行正在失去堵截通胀恶化的最佳时机！ 但愿央行真的只是把加息窗口移到了下周而已！ | 
