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【博览研究报告】翻看美联储的货币政策历史数据，我们会发现，在最近的两次减息周期中（1991-1994、2001-2003），道琼斯走的都是熊市：对于成熟市场来说，决定资产价格走势的，是经济前景和企业盈利，而不是其它。事实上，在次贷危机于07年8月大规模爆发时，我们就初步判断道琼斯可能要见顶了，现在，这一态势越来越明朗了。
次贷危机的不断深化、以及波及范围扩大，已经使美国经济衰退风险持续上升（1月22日紧急降息的声明中，美联储两次强调了"经济下行风险正在增大"），在这种情况下，投资者信心的恢复只会是短暂的，失望和恐慌却是经常的。
同时，危机更本质的结果是信用链条的断裂，这既打击了居民消费，也不利于企业融资。负债经济模式的结构性解体，会使储蓄意愿上升、消费和投资意愿（包括能力）下降，经济活力陷于衰退。
我们觉得，某种程度上，面对当前形势发展，美联储确实显得"手忙脚乱"了：对于中央银行和决策者来说，它应是"金融风暴里那个平静的中心"，让市场感到安慰并从中获取信心。但1月22日那次降息行动让人看到了美联储的恐慌情绪比市场有过之而无不及--央行的决策者过于看重金融市场的波动了，可是降息并不能从根本上避免这种波动，更不能消除投资者恐慌和避险情绪，后者是一种本能。我们依然相信，道琼斯近期出现一次崩盘式下跌的可能，而这会再次将全球股市拖下水。
泡沫何处？
或许，一次降息周期，配合财政政策（当然，如果凯恩斯主义再次失败，"滞胀"将不可避免），美国经济还是有希望的，但不是现在--夸张点说，即便伯南克在1月29日将联邦基金利率一口气从3.5%降至1%，对金融市场的刺激将远大于实体经济，后者仍需要一段时间才能恢复活力。
问题就在于：美联储降息只是提供了经济再次起飞和下一个泡沫的资金前提，如果不能与产业结合，降息对于经济的作用就会缓慢而不显著。1991-1994的那次降息周期，伴随的是信息技术和科技网络的兴起，得益于宽松的资金环境，信息产业在90年代中后期快速发展，从而带动美国经济出现一轮强劲增长，当然随后也出现了互联网泡沫；与之类似，2001-2003的降息周期，资本最终选择了房地产业，楼市的繁荣拉动了美国经济的发展，但一切仍以泡沫的破裂收场。
毫无疑问，伯南克于2007年9月开启的降息周期，多年后的典型结果仍会是一个大泡沫，但令伯南克头疼的是：目前为止，美国国内似乎找不到可以再造泡沫的行业或领域，而这个行业必须能带动美国经济实现再次起飞。
当然，从趋势上看，新能源行业应该是选择之一，美国政府07年以来也不断扶持这个行业（新能源的未来会是个泡沫吗？）。不过，我们并无更多证据显示美国人会这么做，或许还有其它更好地选择。
在没有看到一个充满活力的产业开始拉升美国经济前，我们觉得谨慎应对一些挑战较为可取，包括保护主义、金融危机等。
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