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【博览研究报告】最近，美联储终于如市场所愿下调联邦利率，而降息的幅度之大（75个基点），甚至超出了市场的预期，对于国际经济的影响我的同事此前已经进行充分的阐述，然而，美联储这次降息将会对中国的宏观调控政策产生什么样的影响呢？
博览分析员认为，由于国家高层对美联储降息的后果和后续步骤还需要持续关注，其对宏观调控政策的影响可以分为短中期两个层次，主要反映为以下三个方面的变动。
一是宏调从紧基调维持的时间，可能出现不确定性，或者说国家高层可能开始为预防"超调"做准备，这是一个中期的问题。我的同事已经指出，美联储这次的大幅降息显示了美国政府对于美国经济形势相当不乐观，这也得到了美国最近的就业、制造业等数据的支持，这意味着次贷危机对于美国经济的影响已经超出了市场的预期，同时也使中国管理层对次贷影响重视程度大幅提升。
如果说，消息人士透露的银监会成立特别小组按月监测各家银行的次贷风险敞口，还只是集中在对于银行业的关注的话。那么，我们注意到，最近一次国务院全体会议部署两会前夕工作时，不再提及"两防"中的"预防经济转向过热"--这似乎意味着高层对经济转热的担忧有所缓解，其中，外需骤降风险的增大，或是原因之一。佐证是，商务部08年会不再强调减顺差--国家近期对美国经济发生衰退、外部需求明显降温，产生了明显的担忧。
这种转变，比起中央经济工作会议上"复杂多变的国际形势"的不确定性，严峻程度明显提升，而上述情况还发生在美联储的降息之前。
因此，美联储这次超出预期的大幅降息，显然会增加国家高层对于未来美国经济衰退的担忧程度，虽然美国经济是否会出现明显的衰退，还需要一段时间观察，短期内宏观调控政策的基调不会发生变化，但在具体政策出台上可能开始有所保留，特别是中长期影响较大的政策的出台，会变得比较谨慎，包括大面积下调进出口税率的幅度、某些货币政策出台的力度等。
当然，这同时也增加了国家高层刺激消费增长的压力。
二是推动资金出海的政策将会有所变化，规模扩张的步骤可能放缓。中国推动资金出海的目的主要有两个，一个是战术性的解决国内流动性过剩问题，另一个是战略性的增强对海外资源的控制权。
对于前一个目的，美联储的突然大幅降息，显示美国经济衰退的可能性加大，也反映国际金融市场风险的加大，前者意味着中国的流动性之源--外贸顺差未来降低的速度可能超出预期，中期内流动性过剩的压力可能明显降低；而后者意味着资金短期内出海的风险加大，而短期内无论是政府直接运作的中投，还是借助机构推动的QDII，都是以金融市场为主要投资对象，处于控制风险考虑，短期内资金出海可能暂缓，最近传政府否决中投入股花旗应该不是空穴来风。
当然，出于战略考虑，不排除政府会进行非金融资源类企业的海外并购投资。
三是短期内防通胀的压力增加。本身从国家高层最近启动价格干预来看，国家高层"防通胀"的压力很可能已经超过"放过热"，最近的国务院会议首先强调物价问题也印证了这一点。而这次美联储的大幅降息，以及今后美联储进一步的降息，无疑将增强热钱进入中国的动力，将加剧短期内国内流动性过剩的状况。
目前，中美利差（按中国一年期央票和LIBOR美元一年期利率的差额，前者上周为4.0583%，后者1月23日为3.08375%）已经扩大到接近1个百分点，而国家高层将在今年加快人民币升值已经成为市场普遍预期，两者相加，即使热钱在中国不投资、只进行存储，今年1年的收益率也可能接近10%。因此，虽然中国的股市出现明显调整，房地产市场资产增速可能减缓，但很可能难以抑制热钱在短期内进入中国的冲动。
可见，短期内国家高层"防通胀"的力度很可能还将加大，仍是宏观调控主要着力点，价格干预在一段时间内持续的可能性很大。
春节前后可能加息 但今年空间进一步压缩
具体到货币政策上，市场可能马上反应到美联储降息对于货币政策的制约，博览分析员认可这一反映，如上所述，对于美国经济衰退风险加大的担忧，可能促使国家高层进一步压缩利率，这一中长期影响较大的货币政策工具的上调空间。
但短期内"防通胀"的压力加大，由于汇率工具受美国经济衰退的影响较小，仍将是一段时期内货币政策工具的首选，今后一段时间人民币加快升值的趋势可能会比较明显，除非未来"防通胀"的压力有所降低，我们认为这种可能性较小。
当然央行同时会加大数量型工具紧缩的力度，出于未来经济放缓的担忧，主要将运用短中期数量型紧缩工具；作为市场型的释放控制通胀的政策信号，出于对于春节前后通胀形势的担忧，2月底之前再次加息的可能性很大，不排除在春节前后加息的可能，如果加息，可能采取12月份那种1年期定期利率上调27个基点、短期利率上调幅度更大的方式。
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