|
【博览研究报告】自07年9月美联储因次贷危机开始降息以来，G7内部有关金融政策调整和货币政策诉求的矛盾就日渐凸显--我们清楚记得，2007年6月之前，为了遏制通胀风险，全球央行都倾向于紧缩货币，这里面包括欧元区、加拿大、英国等；但美联储07年9月转向后，加拿大、英国等央行很快就跟进降息，只有欧洲央行不为所动，特里谢几乎每次公开场合都表现出通胀斗士的高姿态。
某种程度上，次贷危机似乎成了欧洲央行与美联储"分道扬镳"的标志。但正如我们看到的，最近"欧洲央行打算降息"的报道突然间增多：难道特里谢准备妥协了吗？
一切的根源在2月7日：当天早些时候，英国央行宣布自07年12月第二次降息（25个基点至5.25%），同日召开的欧洲央行议息会议则宣布维持欧元区15国4%利率不变，但问题就出现在欧洲央行的表态上：在会后声明中，特里谢取消了关于预防通胀的措辞，并对经济下行风险提出警告，"欧元区15国的经济增长减缓将会比预期的严重"。
而金融市场很快就将其理解为"欧洲央行寻求货币政策灵活性、试图在未来几个月降息的先兆"。《华尔街日报》2月8日的报道标题就是"欧洲央行降息可能性加大"（In Europe， Likelihood Of Rate Cuts Grows）。
降息不易
现在的问题是，在全球"滞胀"风险预期下，所有的央行都可以找到加息的理由，也可以找到减息的理由，大概这也是"滞胀"环境下货币执行的特征：事实上，07年9月以来，除了美联储，英国和加拿大的降息理由并不充分，而对于货币政策追求单一目标（保持价格稳定）的欧洲央行来说，降息的风险似乎要大于降息的压力。
很明显，对"经济放缓将抑制通胀水平"过于相信的央行决策者将会犯错误：现在的食品和能源价格是全世界范围内、可持续性的，这种全球性通胀的蔓延和加剧，将使经济增长放缓对于通胀的抑制作用变得并不显著。
而且，如果骤然改变利率走向，欧元区15国很快就将面临两大风险：其一，资金从欧元区撤离，包括其货币市场，这反而会加息该区域的信贷紧缩压力，从而使经济受到的冲击更大；
其二，如果时机把握失当，欧元有可能成为欧洲央行利率政策转向的牺牲品。
如果我们将欧元看作一种投资品，那么欧元最终的命运并不取决于欧洲央行或者欧元区经济，而是美联储。
即便现在各国央行纷纷将外储分散到欧元上，但最终提供央行资金来源还是美联储，以及看似日渐羸弱的美元。
在美元与欧元的下一轮较量中，美国已占先机
G7的经济周期大体是接近的，也就是说，如果美国经济真的进入深度衰退，欧元区经济放缓只是时间问题--欧洲央行的研究显示，美国GDP下降1%，欧元区经济会放慢0.25%，美国市场对欧元区同样很重要。
一旦欧元区放缓有更多证据，那么欧洲央行很可能会做一件事：降息。问题随之产生：第一，即便在08年二季度欧洲央行降息，那么这一决定将至少比美联储"滞后"两个季度。
第二，欧元区有15个国家（截至08年1月），产业类型和消费能力并不一致，经济运行弹性远不如美国，欧洲央行未来宽松货币政策面临的尴尬局面和困难程度，将比美联储现在还严重：降息只会使得资金更多的流出，而不是很快作用的实体经济和消费支出。
这就意味着，在最先出现衰退风险、将全球经济拖入水后，美国经济未来很可能将领先于其它经济体复苏、上行，并导致资金更大规模流入美国。届时，我们又将重新看到"美联储开启加息周期"这样的预期。
换句话说，如果一次全球性经济降温不可避免（这是前提），那么现在看起来"手忙脚乱"降息的伯南克，将被证明：他是在抢夺一场"未来"全球经济增长预期、及其主导权（当然，也包括货币）。而在这方面，欧洲央行似乎已经失去了先机，并有可能导致欧元在未来的溃败。
| 
