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【博览研究报告】通览整个四季度中国货币政策执行报告，博览分析员的第一印象是，央行对国内外经济形势的判断已经悄然发生转变。一方面，央行对国际形势的判断也更趋谨慎，甚至可以说是有一定的担忧；另一方面，央行对国内形势的判断已经较"过热"有所软化。
对国际形势判断明显恶化
报告的一个明显的变化是，央行对国际形势的关注有显著上升。央行货币政策报告向来有着较为固定的格式，而这次，央行却在报告的第五部分"货币政策趋势"中，新增了一节内容--"国际经济金融趋势展望"，这一节新增的内容不仅被安排在第五部分的第一节，也是整个报告在格式上的唯一一处变动。足以说明央行对国际经济形势的看重。
在三季度货币政策执行报告中，央行对国际形势的判断总体上看还是趋于乐观的，对次贷危机的风险认识也还局限在"冲击全球金融市场"。而在四季度货币政策执行报告中，央行的判断已经明显谨慎，甚至有所担忧，关注的焦点也由金融风险转移到实体经济上了。央行对主要国家实体经济的判断已经较三季度货币政策执行报告中有所恶化，其中，美国经济的已经由"保持增长态势"调整为"增速明显放缓"；欧元区和日本，也分别由"稳步增长"和"持续增长"调整为"面临下行风险"和"有所减缓"。即使是新兴市场和发展中国家，也将在国际环境集体恶化中被"明显波及"。
"过热"还是"放缓"？
尽管央行依旧在重申"双防"，但从货币政策报告的整体基调来看，这似乎更像是一种形势上的表态。在报告的第五部分"我国宏观经济展望"中，央行对08年宏观经济形势的总体判断是："经济增长可能高位趋稳并适度放缓。"显然，"趋稳"、"放缓"与"过热"并不是一个意思，这两种对宏观经济的表述在方向上甚至是背离的。同时，央行在三季度货币政策执行报告中重点强调的"三过"问题也没有出现在这次报告中。相反，央行在展望08年宏观经济形势时认为"投资增长过快势头有望缓解"，"贸易顺差仍将维持较高水平，但增速可望逐步放缓。"换句话说，在央行看来，"三过"中已经有"两过"得到了缓解。
整体来看，央行对08年宏观经济形势的真实判断已经较"过热"出现了明显软化。
央行通胀预期再度恶化
央行在四季度货币政策执行报告中对通胀问题的表述，似乎集中在强调通胀的"顽固性"。比如，"由于结构性供给约束、外部输入等因素对价格形成的冲击短期内难以改变，CPI涨幅在上半年仍会维持在较高水平。"我们非常认可央行的这一看法。正如央行所说，即使没有新涨价因素，仅仅"翘尾因素"就足以使CPI处于高位。而我们的测算显示，CPI在3、4月突破8%的可能性相当大。
同时，博览分析员注意到，央行对通胀成因的判断也发生了改变。在"专栏4：深入分析价格上涨机理，提高调控的有效性"中，央行列举了三大因素：国际因素；猪肉问题；要素价格。而在三季度货币政策报告中，央行认为，粮食价格、能源价格、劳动力成本的上涨是推动通胀的主要力量。当然，这并不能说明，央行之前对通胀形势的判断出现了误判。合理的解释是，通胀的形势正在发生变化。
所谓"国际因素"，无疑指的是输入性通胀，这点已经没有疑问。但是，"国际因素"的结构正在发生变化。在三季度货币政策报告中，粮食、能源是"国际因素"的两大主力，而央行这次则更为强调"全球大宗商品"和"粮食"。这与我们之前的判断基本一致，08年可能是全球农产品通胀时代的真正到来。很明显，由于农产品的需求刚性和能源的需求弹性，一旦全球经济出现放缓迹象，能源的需求将下降，而农产品的需求并不会出现相应下降。因此，如果全球经济下滑，农产品很有希望取代能源成为08年全球通胀始发点。
央行对"要素价格"的表述是这样的:"趋向上涨，从成本方面推动物价上升"。这说明，在央行看来，通胀的成本推动特征在今年将更加明显。实际上，这一点从近期PPI的加速上行可以明显看出。而在"要素价格"的构成中，央行重点强调了两点：一是劳动力成本，二是资源价格。关于劳动力成本，央行认为，"通胀预期加大增加了工资上涨压力"，同时，"我国劳动力供给约束逐步增强，并出现结构性趋紧"。对于习惯了劳动力过剩的我们来说，对于突然出现劳动力"结构性趋紧"似乎一时难以适应过来。而央行的说法表明，"劳工荒"影响已经扩散到普遍商品价格了。关于资源价格，除了与资源价格改革有关，也与国际大宗商品价格不无关系。
如果按照央行对通胀成因的判断，三者都不是短期内有望出现回落的。也就是说，国内通胀已经不再是一个短期问题，而至少是一个中期问题。那么，从政策角度就有必要考虑，对于通胀形势的持续恶化，是否有持续性的政策加以应对，而这也是货币政策后期的一个看点。
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