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【博览研究报告】从央行副行长易纲、到货币政策委员会委员樊纲，到最近的货币政策执行报告，都表态目前要坚持从紧货币政策。但在一月份的经济金融数据出来之后，除了常规化的央票和正回购发行之外，加息、准备金率、定向央票、货币政策创新工具，这些体现"从紧"的货币政策却一个都没有出台，甚至连窗口指导也没有，难道真如有些分析人士所说，央行已经开始只做不说，台面上坚持"从紧"的货币政策，行动上已经开始灵活了吗？
对此，博览分析员认为，国家决策层不仅仅是在台面上坚持"从紧"，结合四季度货币政策执行报告（以下简称"执行报告"）对于"从紧"货币政策工具选择的相关阐述来看，目前"从紧"货币政策主要体现在人民币汇率上，或者说，央行实际上已经用最近人民币汇率的加快升值坚持了"从紧"，而且人民币汇率很可能将成为今后一段时间"从紧"在价格型工具上的主要体现。
博览分析员注意到，执行报告在阐述如何落实"从紧"的货币政策时，明确列举了从流动性管理、利率、汇率、窗口指导和信贷指引等所有的货币政策工具，而不是只强调一两种货币政策。
我倾向于认为，这是在透露一个信号，"从紧"货币政策将不仅仅体现在单个货币政策工具上，加息是"从紧"，加快人民币升值同样也是"从紧"，只要能体现国家决策层紧缩的政策意图。
具体到政策工具的选择，执行报告无论是在开篇的综述，还是结尾的详述，流动性管理都放在第一的位置，这基本上符合市场一致的预期，数量型工具仍将是"从紧"的必要选择。
而从执行报告多处重申存款准备金率的使用，加上此前易纲和樊纲曾先后一致对于这一工具的上调空间进行详细的解释，我认为存款准备金率工具的上调空间可能超出市场的预期，短期内频繁、大幅（一次上调1个百分点甚至以上）上调的可能性存在。
至于价格型工具，执行报告向人民币汇率倾斜的意图相当明显（我将在下文单独阐述利率工具），这主要体现在以下几个方面：
首先，正如我的同事所说，"从紧"今后一段时间首要在"防通胀"上着力，而执行报告首次明确肯定人民币汇率升值对于防通胀的积极作用。
文中相关的表述有两处，一是"进一步发挥汇率在……和抑制价格上涨中的作用"，一是"尽管人民币汇率升值对通货膨胀输入起到了一些抵消作用……"，虽然不是专门对这一问题予以阐述，但相比二季度、三季度货币政策执行报告中都使用"经济学的理论分析和各国的实践均表明，本币升值有利于抑制国内通货膨胀"这种阐述经验式的模糊表达，这两处的说法无疑明确得多。这意味着，国家决策层很可能已经就人民币升值对于防通胀的积极作用达成了一致。
其次，执行报告无论对于当前的物价上涨原因的分析，还是对未来影响因素的分析，排在第一位的都是外部输入因素，显然对于这一因素的控制，人民币汇率升值的有效性比利率政策要强得多。
再次，对于人民币汇率升值最主要的顾忌之一--对出口产品竞争力影响的问题，执行报告首次用一个专栏阐述《关于"微观经济主体对汇率变动承受能力"的调查与分析》，并明确得出有利于人民币汇率升值的结论--"经过两年多的调整，大部分外贸企业基本适应了人民币汇率波动，生产、经营、就业保持平稳，综合竞争力稳步提高，对人民币汇率变动的调整能力和承受能力明显高于预期"。
我倾向于认为，"明显高于预期"这一表述，很可能是对今年人民币汇率升值速度将进一步加快的放风，或者说对今年年初以来人民币加快升值趋势的肯定。
最后，从执行报告开篇在阐述"从紧"货币政策的时候，"继续增大汇率弹性"紧随流动性管理之后，而处于利率工具的前面，明显体现了人民币汇率在"从紧"货币政策中份量的增加。
而从人民币汇率中间价实际变动情况来看--在本月缺少一个星期的情况下，截至2月22日，人民币兑美元汇率中间价仍比上月底大幅升值5.4‰，这还未考虑到美元指数同期升值5‰以上的因素。
由此可见，不能仅仅因为加息、准备金率等政策工具尚未出台，而认为"从紧"货币政策的缺位，实际上，人民币汇率很可能已经在坚持着"从紧"的政策。而从决策层短期内坚持"从紧"的决心来看，短期内其它"从紧"政策出台的可能性仍然存在，特别是存款准备金率的进一步上调。
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