【博览研究报告】汇率升值是旧闻，但人民币升值速度加快却是07年11月以来的事：货币"从紧"提出后，博览分析员就指出，对中国货币政策来说，美联储降息周期必然制约中国利率上调空间，所以08年的价格工具从紧可能更多体现在汇率上。 事实是，人民币兑美元汇率在07年12月升值1.29%、08年1月升值1.63%，两个月升值幅度（2.92%）几乎相当于07年1--7月的升值幅度之和（3.02%）。这种比较可能失于严谨，但用来说明人民币汇率的变化、以及暗含的政策信号并无问题。
而截至目前（08年2月19日），尽管货币政策处境两难，但尚无证据显示利率和汇率政策正在被重新构架，一些既定的路径可能还将延续一段时间。但我们不排除央行内部正在进行一些反思和谋划。 同时，07年11月以来汇率政策"隐性重估"有一个前提：利率抑制通胀作用有限、美国降息使全球通胀前景恶化，这才使决策者在加快升值问题上经历"抵制--犹豫--考虑--尝试"的变化，试着接受、并允许汇率升值提速（尽管升值论至今仍被有些人冠以"居心叵测"）。 很明显，与忍受高通胀（以及随之而来的各种问题）相比，管理层更愿意考虑增强汇率弹性、通过加快升值缓解通胀压力。 所以，我们认为，人民币汇率快速升值的态势还将延续下去：其一，中国面临的输入型通胀压力依然在不断增加；其二，人民币升值对于实施资本输出战略较为有利。 我们并不打算在这里更多列举人民币升值的利弊--就央行可以选择的价格型调控工具来说，利率、汇率，现阶段至少需要强化其中一个的作用。否则，通胀形势还将加剧。 出台"新政"控制热钱流入的可能性很大
07年11月开始，我们就开始强调一点：PPI在08年上穿CPI的可能性很大，成本推动型的通胀压力将持续增大。 而PPI数据的真正上行发生在07年9月以后，这个时间点是美联储新一轮降息周期的开始。一如有的机构的研究结论，中国PPI走势和国际大宗商品期货走势是比较一致的，而近几个月的PPI分项数据也显示，原材料、燃料、动力购进价格等生产资料价格已经连续四个月攀升。与此同时，食品价格的飙升也使生活资料价格重拾升势。 这只是问题的表象，PPI数据潜在的问题至少有两个：其一，人民币升值对于应对输入型通胀、降低进口成本到底有多大作用？或者，以人民币的温和升值，去应对美元的大幅贬值，效果是否理想？其二，PPI的上行是否意味着，煤、电、油、运等经济运行瓶颈问题再度凸显？（这个问题在08年1月的雨雪、冰冻灾害下已经暴露出来，我们不打算在今天详加探讨） 毫无疑问的是，随着美联储进入08年后加大降息幅度和注资规模，国际大宗商品和原材料价格将面临新一轮流动性过剩冲击，中国经济增长遭遇的输入型通胀压力将越来越大。 当然，强化人民币升值的作用，或者人民币单边升值加快，必然导致热钱流入压力加大，这是一个无法回避的问题。从1月的顺差和FDI数据来看，已经有热钱流入加速的迹象。利率工具同样有这个风险。 因此，有一种可能是，如果中国货币"从紧"基调继续贯彻下去，那么，下阶段中国将会出台控制热钱流入的新措施，并强化原来的资金跨境流动的监控。 | 
