【博览研究报告】2月19日，国家统计局公布的最新数据显示，1月份CPI同比和环比涨幅分别高达7.1%和1.2%，双双创出本轮物价上涨以来（07年以来）的新高，与市场预期基本吻合。其中，食品价格从12月的15.9%反弹至18.2%，再度成为推升物价上行的主要力量，而非食品类价格上涨1.5%，较12月1.8%的涨幅有所回落。 造成1月份CPI创出新高的主要原因，外部因素主要体现在国际大宗商品（特别是初级产品）的价格飚升对我国造成的输入型通胀（我们在昨天的报告《1月份成本推动通胀压力明显增加》中已经明确指出，"1月份进口提速实质是通胀输入"），而内部因素主要集中在两点：一是春节因素；二是雪灾的影响。
从历史经验来看，春节所在月的CPI环比涨幅均会出现明显的"跳升"，而今年春节日期为2月初，从而使春节效应在1月份就有所体现。同时，1月下旬开始席卷整个中国南方地区的雪灾所引发的交通瘫痪、物资短缺，也从1月份的CPI数据中得到体现。 不过，博览分析员希望提醒一点，尽管1月份的CPI数据创出本轮物价上涨以来的新高，但CPI数据可能并没有揭示出通胀的真实水平。换句话说，潜在的通胀压力可能远比数据本身所反映的要大。
一方面是因为统计的原因。我国现行的CPI调查月度时间是从上月25日至本月25日为止。统计时间与实际月度时间的差异，使得无论是春节因素还是雪灾因素，都尚未在1月份的CPI数据中完全体现。实际上，如果对比2005年就可以发现，当年春节日期为2月9日，与今年的情况相差不大，但2月份的CPI涨幅依旧远超1月份。而雪灾最严重的阶段是在1月27日至2月4日，其对物价造成的影响也将因为统计因素计入2月份。因此，造成1月份CPI攀高的两大内部因素--春节和雪灾--都将更多的在2月份的CPI数据中体现。从这个角度上说，2月份的CPI数据对于我们判断通胀的形势可能更加关键。 另一方面，在1月份的CPI创新高的同时，国家采取了一系列紧急的行政干预措施。比如政府在供给端通过大规模投放储备粮以及对鲜活农产品运输免收通行费(部分地区)以平抑春节市场；比如政府以"限价令"形势强行压制物价（从1月1日起，发改委对粮、肉、油、气等基本生活消费品实行提价备案制度；1月9日，国务院对物价启动临时行政干预措施，严令油电气、学费不得提价；1月14日，国务院再度对粮、油、肉、禽、蛋、饲料、液化气等重要商品价格实行提价申报和调价备案制度）。也就是说，即使政府动用了储备粮和"压箱底"的行政限价措施，依然没有遏制住通胀上攻的冲动。 从趋势上看，诱发本轮物价上涨周期的猪肉问题在短期内还无法解决，由于出栏周期的限制（目前的数据显示为12至18个月），猪肉供给至少要到下半年才能回复到正常水平，而雪灾所造成的大面积农田毁坏的影响也可能需要更长一段时间才能体现。更严峻的是，国际大宗商品价格继续上行（主要是能源和农产品）将进一步从成本方面推升国内通胀的压力，这一点从初级产品的进口增长以及PPI的加速上行就可得到部分验证。而铁矿石出乎意料的大幅涨价可能只是拉开了08年国际因素影响国内通胀的序幕。 我们的测算显示，2月份的CPI超出1月份的可能性很大，而在4月份甚至有机会突破8%。另一方面，领先12个月的M1数据（我们发现，M1与CPI的关联度要高于M2与CPI的关联度）显示，通胀压力可能要到8月之后才能有效缓解。 因此，防范通胀恶化已经成为当前最迫切的任务。我们认为，央行有必要在最近作出明确的政策调整以反映管理层对"从紧"不变的态度。数量型工具有可能被再度启用，存款准备金率再一次上调的可能性相当大，而加息的可能性同样不能排除。央行近期在公开市场大规模的央票投放可能已经显出"苗头"， 新一轮紧缩风暴即将"刮来"。 当然，如果引发1月CPI飚升的因素仅限于短期，如果仅仅是CPI一个指标在恶化，可能还不足以支持我们的观点。但货币供给、信贷增速、出口、PPI所有指标均显示，央行尽快推出具体的"从紧"措施已经显得尤其必要了。 | 
