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【博览研究报告】我们在1月31日《当前经济运行和宏调五大问题》中，曾表达过这样的看法："急剧恶化的通胀形势，可能会使央行有再度加息的冲动，但我们觉得，当前情况下，认真分析与研究国际、国内经济和金融形势变化，比一次匆忙加息更为紧要。这是一个确认当前经济运行主要矛盾的过程，而央行07年这一点做的并不很好。"一个月后，博览分析员依然认为，中国宏观调控仍处在确认"阶段主要矛盾"和"长期主要矛盾"的过程中，现阶段政策路线偏于温和（部分政策甚至有些停滞），政策执行有点迟疑。
目前来看，这种"温和"与"迟疑"有可能延续更长一段时间，或者说，政策总的基调，或许比市场预期要更为中性（这里我们不打算涵盖货币政策，因为博览分析员始终认为，当前形势下，货币紧缩的力度应该持续加强）。其原因之一昨天已经强调：与市场和经济学家对"脱钩"论的热衷相比，中国决策者更多了一层对外部风险的警惕和防范。这既表现在"科学把握宏观调控节奏和力度"的提出，更会成为具体的政策执行的权衡"标尺"。
同时，博览分析员也发觉，决策者似乎正尝试用政策语言告诉各方：中国的管理层对来自于国际和国内的各种不确定因素，已经有着足够的警觉和重视，并考虑对这些风险进行平衡。这是原因之二。
宏调所要考虑的外部负面因素
进入2008年后，美国经济数据一直是好坏参半，"这很容易让人怀疑美国经济衰退的真实性"。但2月29日美国商务部公布的07年四季度GDP修正值引起我们的警惕：0.6%的增速，与1月公布的预估值完全一致，并未像分析师预测的要向上修正到1%以上（高盛曾认为可能上修至1.4%），库存、投资、消费支出都在萎缩。
这个表现远比月度失业率数据和制造业更具指向性：美国经济可能真的步入了温和衰退期。或者说，中国面临的美国经济衰退风险，可能会从"不确定"逐步演变为"事实"。与此同时，次贷危机及其"衍生危机"依然处于深不可测、危机四伏的状态，中国资本输出面临的金融环境也难以乐观。
当然，这里说的主要还是外部挑战，更多是负面因素，必须承认正面因素和发展机遇还是占据主导的，尤其是中国对欧元区市场的成功开拓，以及对区域贸易的全面布局。
但我们需要指出两点：其一，全球经济放缓预期正在使贸易保护主义抬头，美国和欧元区都有这个问题，中国面临的贸易环境可能有所恶化；
其二，美国民主党现在两位候选人，无论是奥巴马还是希拉里，其政策主张听起来都像是让人忧虑的民粹主义，奥巴马此前对北美自由贸易协定的质疑就已经很明显的显示出来--如果民主党胜选，全球自由贸易前景或许会蒙上一层阴影。
宏调所面临的内部问题
一直到现在，对于国内通胀形势的判断，无论是官方还是学界，都是没有争议，稍微负责人的言论都会承认物价上涨的严峻性，所不同的只是对CPI高点的分歧而已。也就是说，"防通胀"应该是毋庸置疑的共识。
事实上，中国07年新增外储4619亿美元（这是央行公布数字，有分析称07年实际流入应该在5500亿左右），以7.5的汇率换算、考虑到4.33的货币乘数（这是截至07年11月的数据，如果剔除准备金影响，货币乘数应该提升近一倍至8.61），中国07年新增的流动性至少在15万亿人民币，这些资金或早或晚将会表现在投资冲动、资产价格、购买能力，或者物价水平上。
但是，我们发现，除了对"防通胀"的重视，"双防"中的"防过热"，或多或少有被淡化的迹象（希望这样措辞不会引发太多争议）。这或许不是好事--尽管没有看到中国1月的投资和消费数据，但经济运行总体态势应该很难被一场雨雪、冰冻灾害"降温"--从1月8000亿的新增信贷来看，中国经济的"燥热"底子仍在加剧。
某种意义上，现在对中国经济"脱轨下行"的担忧，可能更多来自于对外部风险的担忧。不过，我们认为，这种担忧不应当成为一些宏调政策出台的障碍，否则，就有可能错过阻止经济转向过热的较好时机。
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