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【博览研究报告】尽管央行"口头上"仍在强调防通胀是今年宏调的首要任务，但实际的情况却是，即使在1月份的CPI"刷出"了7.1%之后，央行也依旧没有启动加息这一防通胀的惯用工具。央行在加息问题上是否再次陷入困境？
博览分析员对这一问题的第一反应是央行加息空间已经受到压制。这似乎不适合用来解释央行为什么不加息的理由，而更像是对实际情况本身的描述。不过，它又确实是对央行不加息最好的解释。在我们看来，央行加息空间受压制主要体现在中美利差的制约以及由此带来的热钱问题。实际上，自去年10月份以来的5个月，央行仅仅在去年12月20日加过一次息，远远低于之前7个月加息5次的频率（3月至9月）。即使这唯一的一次加息，也是在中央经济工作会议确定"从紧"之后做出的，而央行在加息公告中的第一句话更是开宗明义的指出"为贯彻从紧的货币政策"。因此，这次加息更像是对"从紧"信号的一种呼应。也就是说，它对防通胀的指向意义并不强。而美联储的新一轮降息周期是从去年8月份拉开的，很难想象美联储的降息政策对中国会没有影响。特别是在今年1月美联储降息75个基点后，央行一度刻意追求的中美利差终于被扭转，中美利率首次出现"倒挂"。而潜藏在中美利差"倒挂"背后的，是巨大的热钱流入压力，1月份FDI的猛增则从一个侧面印证了这一情况。
而在去年多次加息仍无法控制住通胀上冲的势头之后，经济学理论上用加息来控制通胀的完美机制在现实中正遭受前所未有的挑战。因此，对于加息这柄"双刃剑"，央行"舞"起来已经变得越来越慎重了。
同时，我们的估算显示，通胀"洪峰"还远未到来。CPI在2月份续创新高几乎没有悬念，而在3、4月更有可能迎来今年第一个通胀"洪峰"。如果仅仅针对1月份的CPI作出加息的安排，一方面对控制随后的CPI并无多大的帮助，另一方面也可能使宝贵的利率工具再次"石沉大海"。如果统计局公布的CPI数据在加息后再创新高，对央行屡屡强调的对公众通胀预期的引导反倒显得不利。因此，在加息预期相对不太强烈的2月保持沉默，也是一种可行的选择。特别是在加息空间已经受到明显压制的情况下，为体现出宏调的"预见性"和"主动性"，央行有必要为即将到来的通胀"洪峰"作出足够的政策准备。央行很可能是将利率工具留待"洪峰"到来时集中使用，3、4月份加息的可能性很大。
就在央行对加息表现的踌躇不定之时，国际形势的恶化也促使决策层进一步反思中国经济可能面临的风险。温家宝总理在展望今年经济形势时表示，"2008年恐怕是经济上最为困难的一年"，"这种困难还不在经济本身，而在国际形势、经济环境有许多不确定的因素"。而胡锦涛总书记也在1月29日中央政治局第三次集体学习上提出要"科学把握宏观调控的节奏和力度"。
如果说央行12月的加息是对"从紧"的一种呼应，那么，这次不加息也可以看作是对"节奏和力度"的一种呼应。对此，央行货币政策委员会委员樊纲明确，"不一定非要通过利率的调整达到目的"。央行可以"相机抉择"地"较少运用利率这个价格工具"。
当然，对利率工具的慎用，并不意味着对利率工具的禁用。如何"艺术性"地将利率政策的效果发挥到最大，正成为在考验央行智慧的一道难题。
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