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【博览研究报告】我们发现，与经济学家对"脱钩"论的热衷相比，中国的管理层和央行的决策者似乎更多的是对经济下行风险的警惕。所以，中国近期政策面显得过于"沉默"（当然，这个措辞似乎掩盖了决策层内部的观点分歧和利益博弈）。
然而，从当前国际和国内形势发展来看，我们很容易想到07年12月底财经年会上，央行行长周小川的一段话："中国国际收支顺差增长速度在一定程度上超过我们的预期，……我们努力调整国际收支平衡，在和经济全球化及国际分工赛跑，但速度可能跑不过人家。"
随着全球商品价格快速上行，我们担忧的是，中国央行的政策执行可能会再次跑输全球大趋势，而这回是"商品泡沫化趋势"。 其带来的全球范围内通胀蔓延、以及可能引发的资金流向变化，都将对中国央行构成挑战。
新的降息周期，新的泡沫风险
几乎每个经济学家都能指出美联储07年开启的降息周期会带来更大的泡沫，但没有谁能够准确给出"泡沫何处"的合理答案。
我们在08年以来的研究中试图做出自己的评估，"美联储这一次的降息周期，似乎已经在缔造一个新的泡沫，那就是'商品泡沫'"--从相关的统计数据来看，资金流向商品市场的速度和规模是空前的。这里面既包括对冲击基金，也包括养老基金等偏于保守的投资基金。
如果美联储继续大幅降息至2%、甚至更低（现在是3%），那么商品市场的投机氛围可能更加严重。问题的关键在于，中国无法控制这种国际市场的投机炒作，但却需要面临这种价格炒作带来的物价上行压力。
同时，正如我们在2月26日所强调的："当中国需要从国际市场进口更多农产品和食品、以增加国内供给、缓和物价升势时，国际资本仍有可能'旧瓶装新酒'，通过大幅炒高国际农产品价格，来推升中国抑制通胀的成本。"当然，如果事后来看，这或许并不取决于中国进口量的多少，只要存在"中国需求"，就会成为炒作理由。
而且，随着全球通胀压力的增大和通胀预期的蔓延，使得资金避险需求空间高涨，既会流向黄金、白银等金属品以及其它商品种类，也会进一步流向资源货币和高息货币等增值资产。人民币面临的升值压力也将持续增大。
值得注意的是，如果07年是猪肉拉着中国CPI一路向上的话，那么，当前全球这种"商品泡沫"趋势，对于中国未来面临的通胀压力，我们应该有提前的估计和政策应对。否则，央行将再次被动。
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