【博览研究报告】2月份的宏观经济、金融数据基本已经出齐，虽然南方严重的雪灾在一定程度上扭曲了这些数据的可比性，但2月份的数据仍然显露了一些经济运行的新特征。对比投资、工业增加值和客货运总量数据，博览分析员认为，中国经济增长所依赖的投资数据，面临较大的不确定性。
这个不确定性主要表现在"两对矛盾"和"一个周期"上。
矛盾一：整体增速温和VS关键行业较热 一是主要工业行业投资增速的高速扩张势头，与新开工项目负增长的矛盾。
前两月，新开工项目计划总投资同比下降2.6%，虽然降幅不是很大，但基于去年同期大幅下降35.8%的低基数，这个数据引起一定的重视。
虽然这可能有雪灾干扰投资活动的因素（电力、热力的生产与供应业投资523亿元下降3.7%，但由于该行业的投资活动显然远比其他行业更易受雪灾的影响，因此不宜据此高估雪灾对于整体固定资产投资活动的影响）在内，但是否也反映了投资增长的后劲，可能没有想象的那么足，值得关注。
但从行业分项数据来看，制造业的投资活动似乎相当旺盛，煤炭采选投资同比增速31.1%，非金属矿制品投资同比增速61.2%，黑色金属矿制品投资同比增速30%，有色金属投资同比增速68.1%，都要大幅超出第二产业投资的同比增速26.1%。
矛盾二：投资增速与工业增加值增速"脱钩"
二是投资增速与工业增加值似乎"脱钩"。
在1到2月的投资数据中，主要工业行业均呈现较大幅度的增长，整体投资增速也保持在24.3%的相对高位，但同期的工业增加值同比增速（15.4%）却比去年12月大幅下滑2个百分点，这是去年6月份工业增加值触及去年19.4%的高点之后总体回落中的首次大幅下滑。
这恐怕难以完全理解为雪灾的影响，虽然目前没有1月份的工业增加值数据，但博览分析员注意到，反映全国产品运输总量的货运量数据（在某种程度上反映了工业增加值的变动趋势），今年1月份同比增速仅为7.4%，只接近去年1月份同比增速的一半，比去年全年的增速回落3.7个百分点。
如果联系1-2月份新开工项目的负增长，工业增加值和货运量同比增速的大幅下滑就值得关注了：这是否意味着第二产业投资的持续力也已经出现下降的迹象呢？
今年的3月份会再现投资高点吗？
除了上述这"两个矛盾"，1-2月的投资数据还需要顾及"一个周期"，那就是全年经济增长的季度周期性特征。
观察2003年以来的投资、信贷和GDP数据，我们可以明显发现，中国经济具有相当明显的"季度周期"：一般来讲，一季度经济开始发力启动，3月份是全年GDP和投资、信贷增长的第一个高点（在相当的时候甚至是全年的最高点），5月份小有下降（主要是政府一般会在4月份启动或加力宏观调控），6、7月份左右是全年GDP、投资和信贷的第二个高点，此后各项增速会在高点缓慢下降，9月份以后，经济呈现较快速的下降，12月份的各项数据一般会达到全年的最低值。概括来讲，3月份一般都会出现较明显的投资和工业增长加速的状况，其高点在很大程度上将影响全年的平均水平。
如果从这个角度看，在雪灾干扰投资活动的前提下，1-2月份的投资同比增速仍达24.3%，并不能据此轻易认定前两个月的投资增速已回到正常水平。甚至不排除2月份投资增速的相对低位只是新一轮投资冲高前的潜伏。
当然，上述"季度周期"只是我们观察得到的经验值，并不一定代表今年3月份就会再现，但给予必要的警惕是必要的，毕竟我们已经经历过五年的"恶性循环"了。
警惕！外资正在酝酿异动
除了上述3个不确定的因素之外，1-2月的投资数据中，也反应了至少两个可以"确定"的问题：
一是外资可能正在酝酿异动，需要给予高度警惕！今年1到2月份投资资金来源中，外资到位资金同比下降6.2%，这是近几年来外资到位资金首次出现增速下降，去年同比增速最低也超过10%。FDI增速一般代表了外资对一个国家或地区长期增长前景的预期，1-2月外资负增长，仅仅是因为偶然因素，还是因为外资对于中国经济增长形势的判断已经开始出现微妙的变化？
奇怪的是，今年1月份FDI（外商直接投资）同比增速暴涨到164%，2月份也高达52.8%，绝对量上是净增加182亿美元。显然，这部分资金并没有如商务部最近所说的进入了实体投资。
而最近两个月，除了汇率升值较快之外，股市和房市也都进入了调整，那么，进入国内的外资到底潜伏在何处呢？如果考虑到去年全年外汇增长超过4600亿美元，尤其是今年1月份外汇储备增长超过600亿美元，如此大规模的资金动向必须弄明白，否则，风吹草动就可能引发全局性问题。
博览分析员在此提醒市场和政府：近期必须彻底清查外资在国内的动向！如果我们认可中国金融体系的市场化改革不能停顿，那么，将所有的资金通道都纳入法制监控之下，就应该被作为推进市场化改革的充要条件。
中国金融安全能否得到真实的保障，取决于中国金融篱笆漏洞的大小和多少。这是2月份数据所反应的第一个确定的事实。
第二，1到2月房地产投资同比增速仍然高达32.9%，不仅超出去年全年的水平，也处于高位加速的状况。如果我们可以判定这是由于政府增加保障性住房供给所致，那问题可能相对简单。但据博览分析员所观察到的信息，当前政府地产投资启动速度和规模，似乎并不足以推动地产整体投资出现如此高的增幅。从防止房地产投资拉动整体投资增长过快的角度，我们需要对从去年年中以来就一直处于高位增长的房地产投资给予适当控制。供给不足确实有问题，但增加了供给的同时，也要注意节奏的控制。
4月，将是政策出笼的高潮 综上而言，我们认为，除了外资和房地产投资数据外，1-2月的投资数据尚不足以让我们看清未来的趋势，一方面，我们很难明确划分雪灾影响与真实的需求对投资分项数据影响比例，另一方面，部分指标体现的矛盾，还需要我们耐心等待更多的数据，去佐证投资增长持续力是否减弱的判定。
尤其是考虑到今年外部需求的不确定性，在消费加速趋势尚未稳固的情况下，维持一定的投资增速，对保持今年的经济增长和就业，具有相当重要的意义。因此，博览分析员建议，在宏观政策受内外制约而趋向未明的当口，继续保持政策的稳定，既不忙于"灵活"，更不能忙于"加紧"。以静制动，等到4月份再依据一季度数据作出更明确的判定。
在此之前，应先下大力气应对已经明确了的外资问题！否则，宏观政策仍然很难掌握主动。
无论变或不变，4月，才是政策出笼的高潮。
