【博览研究报告】如同上文所述，现阶段政府在稳定资源类价格方面的决心要大于以价格改革推进节能减排的决心。我们认为，在这个前提下，左右资源类价格走势的主要矛盾在于政府对宏观经济的调控效果（增加供给、控制不合理需求）。
国际传导或仍处于"次要"地位
出于对资源类价格的担心主要来自于2月份创3年新高的PPI增长6.6%。分析表明，带动2月份PPI上涨的因素已经从下游拉动基本转化为上游推动，表现为采掘业价格的大幅上涨（主要是煤炭和黑色金属，前者说明季节性因素和雪灾影响明显；后者则主要受国际铁矿石涨价预期影响）。总体增速水平已达到了2004 年上半年"油电煤运"全面紧张时的水平。特别是采掘工业出厂品价格快速攀升类似于2004 年油和煤炭的紧张。
这说明了两个问题：一、上游成本推动的压力越来越大；二、这种成本推动型的PPI上涨中，是有历史经验可循的。（上图是PPI分项数据增幅变动，下图是04-07年铁矿石参考价格）
由于煤炭需求主要依靠国内供给和进出口政策，国际传导因素对采掘业价格的影响可能更多的体现在国际铁矿石价格对黑色金属的传导上。
我们发现，自1999年以来，由采掘业拉动的PPI上涨曾经出现过四次：分别是99年二季度至00年一季度；01年四季度至03年一季度；04年一季度至04年四季度；再就是07年二季度开始的本轮上涨。
经过对比可以看到：一方面，此前三轮上涨与铁矿石价格走向并不十分吻合；另一方面，之前采掘业的价格上涨周期均处于一年左右，而价格变动出现这样的频率与规律，更有可能是出于政府调控作用。
因此，可以初步认为，国内供需应该是引发资源类价格上涨的主要原因，而国际传导起到的可能是辅助作用。
需要引起重视的是，自07年二季度以来的这轮铁矿石价格上涨非常迅猛，体现了国际传导作用可能将逐步加大。
控制供需的意愿很强、手段很多 应该说，由于煤炭在我国能源利用中的重要性，煤价是稳定资源类价格最为关键的因素。
我们注意到，煤炭"十一五"规划对2010年原煤的产能、产量和消耗量分别做出了规划，说明政府有很强的控制煤炭供给和消费的意图。可以说，政府意志是煤炭行业基本面持续景气的重要保障。（政府对供给的控制，有利于煤价高位运行，高煤价又是控制下游消费和控制单位GDP能耗的必要条件）而第二大煤炭生产集团大同煤业集团党委书记吴永平日前表示，08年不会是我国煤炭进出口转折年，今年全国煤炭需求预测为27.2亿吨，产量则为27.3亿吨，尽管略显紧张，但总体基本平衡。
另一方面，政府加大恢复生产、鼓励进口和减少出口的力度已初见成效：自1月份开始快速上涨后，2月18日开始，秦皇岛动力煤价格开始结束大幅上涨。十天来，秦皇岛动力煤价格上限降了15元，下限降了10元。现阶段煤炭价格回调的原因主要有两个方面：一、煤炭消费已经进入实质上的淡季。3月中旬，北方将停止供暖，供热用煤大量减少；加之南方迎来"来水季节"，水电出力增加，火电出力下降，煤炭消费因此下降。二、春节过后，各煤矿假期结束，恢复生产，煤炭供应增加。
此外，国家安监总局局长李毅中日前透露，"两会"后还将有1万处小煤矿复产。而与此同时，自3月份到5月份，发改委、国土资源部、安监总局等9部委还将开展整顿和规范矿产资源开发秩序"回头看"行动。在复产的同时加大力度查处违规行为，这在某种程度上说明了政府对煤炭供给的把握能力。
石油方面，国家发改委和商务部日前联合下发了《关于民营成品油企业经营有关问题的通知》，明确要求中石油、中石化两集团公司对民营批发企业供应的成品油价格，由双方在按国家规定确定的实际零售价格基础上倒扣5.5%至7.0%之间协商确定。通知还要求，所有成品油经营企业必须严格执行国家规定的价格政策，严禁违反规定擅自提价。这意味着，民营加油站至少留有了4.5%的利润空间。
可以看到，政府在加大国内成品油供给、稳定成品油价格的决心非常之大，而充足的财政收入是这种决心的强力支撑。
电价。电价一方面受制于煤炭价格，另一方面仍有垄断电网利润尚可压缩。至少从目前的电力供应已经缓解来看，政府在电力价格上的调控空间比之于05年电荒，还有较大余地。
综上所述，我们认为，虽然国际传导因素需要引起足够重视，但资源类价格短期失控的可能性不大，并很有可能遵循既往规律，在今年四季度至明年上半年逐步稳定。
