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【博览研究报告】与此前的关注集中在房地产不同，本文所表述的"资产价格"更多是指股市。对于房地产市场，至今我们更多地看到的，只是"观望"氛围，人们对这个市场的信心，多过恐慌；当然，那些为资金链所困的中小开发商除外。
关于热钱和资产价格，我在07年底有两个思考：其一，几乎每个有经济学素养的人都能分析出美联储再度开启降息周期后，中国所面临的热钱压力；然而，不同的背景和预期下，这样的路径真的能那么顺利的延续，能那么明显的表现吗？
其二，美联储开启降息周期在07年9月、中国CPI再度反弹至6.5%在10月、中国A股见顶在11月，而且只要比较就会发现，正是从07年11月开始，中国通货和资产结束了长达12个月的"双膨胀"走势，开始走出显著背离的趋势。其背后原因是什么？这个原因又意味着什么？
事实上，这两个问题都涉及到资产价格。第一个问题我在3月时已经有所阐述（《四季度或是热钱流入压力最大的时期》，而非当下；当然，这个判断有着不可或缺的前提）；第二个我仍在观察和思考，只不过形势发展太快，无声无息间，一次崩盘几近完成，而通胀还在飙升。
一场历史性变革的"受益者"
至今没有准确的数据显示出外资对中国股市和楼市的参与程度到底有多深，也许这会成为一个永远的谜。
人们喜欢基于05年-07年的热钱流入数据（很多是估测），以及中国资产价格的表现，来判断外资在境内"纵横捭阖"、获利丰厚，并且"图谋不轨"。
然而，我们必须承认，一个制度的改革和"秩序的扩展"，既离不开经济基础，更离不开庞大的资金保障。05年以来，参与这一历史性变革的资金，国际资本不容否认，但是中国国有银行在这里面的角色似乎总被人忽视；当然，还有更多背景的资金，本文不便详述。
与此同时，制度变革能否成功还需要一点，那就是"必须有明确的受益者"。05年以来，谁是这场变革最大的受益者，看起来似乎很清楚。
谁打破了通货和资产"双膨胀"局面？
然而我们在08年看到一个新局面：
其一，央行坚决执行的"从紧"正在削弱、并可能斩断"银行--楼市--股市"这个资金链条和资金"正循环"。当然，后者不是商业银行愿意看到的，也不是开发商和更多利益群体愿意看到的；与此同时，美国经济也开始从外围切断了"顺差"这一重要的资金链。
其二，实业资本越来越多的进场参与资本市场定价，其热情之高、动作之快、出招之狠，让资本市场的参与者措手不及。用一句经典的话就是"炒股票的，当然斗不过印股票的"。
尚不清楚这里面内在的利益诉求到底发生了何种根本性变化，我们看到的，可能更多是种表象。
尽管如此，某种意义上，正是这两种情况的出现，助推了中国由通货和资产"双膨胀"局面，快速走向"显著背离"的局面，并再次为"通胀无牛市"提供佐证。
但我们这里面一个更为关键的考虑是：通货膨胀，与资产膨胀，这两波洪流必须"错峰"。（二）
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