【博览在线电讯】 申银万国分析师孙健给予辽宁成大 (600739)油页岩项目20X 的2009 年PE、成大生物29X 的2009年PE、其它业务22X 的2009 年PE，并运用PB 和DDM 模型对广发证券股权价值进行测算，得出公司合理价值位于34-38 元，首次给予增持评级。
理由：1、判定公司价值的核心议题依然是广发证券。日均成交额的下降和平均股价中枢的下移必然对广发证券2008 年的业绩形成负面影响，估计2008年广发证券业绩同比出现22%甚至以上的下降。不过，2009 年后随着创新业务的推出、市场行情的回暖，业绩将恢复增长趋势。广发稳健的经营作风、优质的人才团队和市场化的运作机制使对未来公司的发展充满信心。
2、油页岩一期项目可望于2009 年贡献业绩（0.18 元），高油价时代的确立为油页岩项目提供了足够盈利空间，估算项目的吨油毛利为1700 元左右，吨油净利1000 元。项目的主要风险在于油价超预期变动、环保和技术。一旦一期项目运行良好，公司将会推进二期项目，从而使得油页岩项目对公司的EPS 贡献进一步提升。
3、公司已推出股权激励计划，由于部分高管放弃行权导致股权激励对业绩摊销低于预期，股权激励对公司未来几年业绩影响相对有限。未来股价表现的催化剂在于A 股市场运行趋势的好转、制度创新和产品创新导致广发证券业绩高于预期、油页岩项目进展进度超出预期以及国际油价超预期上涨。
核心假设风险在于：A 股市场继续大幅下跌、创新业务推出进度低于预期、油价下跌导致油页岩项目利润空间被大幅压缩。
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