【博览研究报告】一季度关键的经济数据基本都出笼了。总体评估，博览分析员认为，今年开局的状况并不乐观，经济活力高位向下的动能已表现得相当明显，虽然我们认同当下时点上的经济"总体良好"，但很难掩饰我们对这种"良好"能否持续、降温节奏过快的担忧。
这种担忧来自三个方面：
一是金融数据所反映出的企业投资和居民消费的活力下降；
二是资产价格快速下跌对经济全局的关联性影响，可能超出预期（事实上，我们认为，06-07年的经济高增长，在相当程度上是与资产价格高涨密不可分的，很难严格区分因果）；
三是外围市场的震荡和高通胀对国内经济的影响尚未全部显露。
以上三个方面显示，继出口降温之后，在中期内，更为关键的投资和实际消费增长，潜能将受到较明显的抑制。本文我们主要谈企业活力的降低。
数据显示，一季度货币供应和信贷增速双双加速下降，在"从紧"的基调下，我们并非不认同二者下降的方向，但对这二者下降的斜率和加速度，应该给予足够重视。
从往年的历史数据来看，伴随3月信贷的扩张（3月长短期信贷均会以较大幅度超越1、2月份，并且往往可能是全年信贷的次高点或第三高点），3月份一半会成为全年经济扩张的起点，但今年一季度的走势似乎与我们自03年以来所看到的"年度周期"并不一致，人民币信贷新增从1月份的超过8000亿骤降到3月份的2834亿，即便考虑到外币贷款的高速增长（这在一次证实了我们此前的担忧：内外资金博弈无风险套利，使得中国金融风险总量正高速扩张，中国可能面临与日本类似的"内资投机搞垮金融业"的尴尬，这一点，下文详述），整体信贷额度仍然在今年3月份出现了反常的下降。
这一趋势在沿海和东部地区更为明显。上海央行数据显示，上海中外金融机构贷款投放明显趋缓，其中三月份新增贷款更是同比减少了150亿元人民币。这可能与东部地区经济外向型程度更高有关。
今年一季度信贷增速的减缓，可能是投资欲望和企业活力下降的信号之一。
持币意愿增强
另一个佐证企业活力降低的数据，来自于企业存款，尤其是定期存款的增加。2008年3月末，金融机构人民币各项存款余额同比增长17.35%，增幅比上年末高1.28个百分点，比上月末高0.13个百分点。一季度人民币各项存款增加26353亿元，同比多增40.6%。其中，居民存款同比多增35.5%；非金融性公司存款同比多增35%；
在上海，这一趋势表现得更为明显：上海央行统计显示：今年以来企业和居民存款意愿显著增强，上海市金融机构人民币存款呈大幅增加态势，尤其是定期存款，一季度上海金融机构企业定期存款和储蓄定期存款分别增加1038.8亿元和574.5亿元，同比分别多增945.5亿元和538亿元。新增的企业定期和储蓄定期存款占全部企业及储蓄存款增量的113%，占比同比上升76个百分点。
企业定期存款的增加，虽然是受多重因素影响，但不能否认的一点是，在劳动力、土地、原材料等各种成本上升、外需减缓、人民币升值、资金成本快速拉高（去年7次加息的累积效应）的背景下，企业的投资意愿可能正在减弱。
投资意愿减弱
事实上，企业投资意愿减弱在央行一季度的企业家调查问卷中，已经有所反应。央行调查显示，一季度企业固定资产投资景气指数比上季度大幅回落4.3个百分点，降至4.8%，尽管每年1季度固定资产投资指数均呈季度性下降变化，但本季为近两年来最大降幅。调查的27个行业中，有16个行业固定资产投资景气指数同比下降，比去年同期增加了9个行业。企业家预计下季度投资指数为3.8%，也明显低于本季判断1.0个百分点，说明企业家对下季投资预期仍保持谨慎态度。
国家统计局公布的一季度企业景气调查结果也证实了这一点。统计局数据显示，企业景气指数呈高位快速下落的态势。一季度，全国企业景气指数为136.2，虽仍处景气区间，但比上季度快速回落7.4点。下降的节奏同样值得警惕。这是企业活力下降的第三个佐证。
资金链紧绷
与此同时，在信贷紧缩、直接融资乏力、出口和利润缩减的背景下，我们高度关注企业，尤其是中小企业资金链的状况。据央行调查，企业支付能力已出现连续两个季度的下降，银行贷款掌握景气指数已连续4个季度下降；
此外，一季度出口增速的下降也是企业活力降低的表现之一，这与沿海企业定期存款大幅增加，投资意愿下降是相一致的。
以上两点，后文详谈。
在博览分析员看来，企业活力是经济增长中最为核心的部分。如果将以上五个方面的现象，与今年前两月企业利润增速下降超过20个百分点（从去年36.7%下降到前两月的16.5%）、尤其是上市公司年报中"前十大公司贡献60%净利润"（前五家占54.2%，前20家占70.3%，前五家中两家石油企业，三家银行，均为垄断型企业）联系起来看，我们认为，大量企业的经济活力降低，正在成为既成事实。
从企业资金链和利润的角度出发，接下来，我们需要关注企业应收账款和资金周转、产成品库存的相关数据。这个数据不仅是我们评估企业活力的指标，也是我们衡量金融安全的核心依据。
总体来看，虽然08年开局降温的方向，和各指标当前的总体水平，我们都可认为正常，但与企业相关的多个关键指标降速的节奏，和企业利润集中度，可能酝酿着中远期的风险。如果降速过快，将直接威胁投资、消费、出口，也将减少商品供给总量和就业，中国经济陷入"滞涨"的可能性将因此而大大提升。
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