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【博览研究报告】对于通胀，各方的看法存在着比较严重的分歧。有观点认为，当前物价上涨主要是结构性上涨，还不属于实质性通胀；也有观点认为“很不乐观”、“相当严重”。
持前一观点的代表认为，目前的通胀形势被雪灾的短期因素放大了，如果扣除雪灾因素，CPI可能已经出现了回落。而且，物价上涨存在一定合理性，不仅可以让农民在这一过程享受到更多的收益，也有利于理顺工业产品上下游价格的扭曲，这两点都有利于中国经济的转型。需要指出的是，持这种观点的是来自官方的代表，而这似乎与管理层把抑制通胀作为当前宏调首要任务的做法有点格格不入。
那么，出现这种变化就可能有三种原因：一是管理层对通胀的看法出现了松动，二是有关方面试图安抚我们的通胀预期，三是表达其个人观点。在博览分析员看来，后两种可能性应该远较第一种可能性大。毕竟，我们无法将国务院在14日重申政府将严控政府定价和政府指导价的表态理解成对通胀的松动，而CPI依旧在高位盘旋的事实，也势必让管理层不敢掉以轻心。
而持后一观点的代表则认为，今年即使出现两位数的恶性通胀也“毫不奇怪”。这是因为一方面中国经济的扩张已经超出全球资源承受的极限，另一方面，美联储放松货币的做法也将推高全球商品价格。而这两方面目前都尚未看到好转的迹象，因此，当前仍需坚决反通胀。
博览分析员比较认可这种看法。正如我们之前的分析，“通胀自我强化的能力已经大幅提升”，而“潜在的通胀压力可能远比数据本身所反映的要大”。随着企业消化成本的空间被进一步挤压，有可能造成通胀的新一轮上涨，而全国规模以上工业企业利润增速的急剧放缓和消费品的轮番涨价可能只是一个前兆。
不过，要把握通胀未来的趋势，还是必须以全球视角来思考中国的问题。一方面，石油、铁矿石等资源品和大米、玉米等生活必需品的价格不断上涨；另一方面，泛滥的美元又将全球商品的价格中枢进一步向上推升。在这种大环境下，一旦中国通胀出现单方面回落，全球资金和需求必然会全面转向中国，而这又将再度把中国价格推至全球水平。
因此，博览分析员认为，当前仍需警惕工资、成本、物价轮番上涨的“恶性通胀”。不过，在具体政策上，我们对大幅加息以扭转负利率的做法有所保留。理由有二：一是在现在的通胀水平下，要实现实际利率为正，意味着利率还需上调4%以上（一年期存款利率4.14%，二月份CPI为8.7%，估计三月份为8.3%左右），这无疑将刺激热钱更加汹涌的流入。而在中国资产价格迅速缩水之际，无风险收益正成为热钱猎取的主要目标，一季度无法解释的新增外储和外汇贷款的激增就在一定程度上反映了问题的严重性。其二，外围经济的不确定性还需进一步评估，而一季度的经济数据显示，“经济活力高位向下的动能已表现得相当明显”。虽然这中间不乏积极的一面，但如果将利率上调4%，最大的可能性将是政策“超调”和宏观经济的硬着陆。
正如我们此前所指出的，治理通胀需要更多转向财政政策而非货币政策。实际上，央行提前透露三月份CPI数据的举动也已经说明，利率政策再度被动用的可能性正在减小。显然，在《国务院2008年工作要点》将“两防”变成“三防”的情况下，央行并不太愿意承担经济“大落”的风险。
综合来看，数量型工具仍将在后续的货币政策中“唱主角”，准备金、央票、信贷控制仍是央行最乐意使用的工具。
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