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【博览研究报告】在那篇《信贷危机与通货再膨胀》中，我们还提醒一点：“如果新兴市场能够取代美国经济引领全球经济增长，而拯救美国经济又必须依靠美联储降息周期，那最有可能出现的结果就是：全球‘滞胀’的来临——疲弱的G7经济、更加疲弱的美元、高位攀升的商品价格、持续上行的通胀数据。”我们不打算修正其中的结论，但前提条件需要评估一下：在2008年，美国经济开始衰退，与新兴市场继续增长，哪个更可信？
现在来看，美国经济已经开始“轻微”衰退，但新兴市场在未来能否保持“平稳”增长，似乎要比美国经济会否深度衰退更让人怀疑。
我现在的思考角度是：新兴市场发展的过程中，多是伴随外汇储备的增长和基础设施的投入，前者对应的是国际投资，后者推动了国内建设，“从迪拜到北京”，都表现出了这一特点；但我认为，这不应该是新兴市场发展的“理想”结果。
在《经济和价格，哪个更容易脱钩？》中，我曾表达过这样的看法：“这一轮全球经济的调整，可能和此前几次调整有所不同，最为积极的一个结果可能是美国以外，新兴市场消费群的崛起。后者会使全球经济的增长更为健康和合理，也更具持续性。”或者说，如果新兴市场经济的发展，没有伴随着一个中产阶级消费群的崛起、国内消费能力的真实提升，那么，新兴市场的繁荣，必然会被美国经济的一场深度衰退迅速“终结”，同归下降周期。
这里所设想的“新兴市场消费群”，应该说是全球经济持续发展所需的一种重要的“非美”增长动能。但是，如果说全球范围内的“通货再膨胀”，真的成为次贷危机第二阶段的重要表现的话，新兴市场能否成功启动内需将面临很大的挑战。至少从现在许多系发展中国家的增长结构看，根本无法保证“强劲的增长不会加剧通胀压力”。
一方面，美国增长动能正在不断放缓；另一方面，越来越多的国家和经济体，正面临源源不断的通胀压力，试图把握经济增长与抑制通胀的平衡点的难度空前提高。那些为了避免高通胀引发社会危机的国家，所采取的紧缩措施正在使经济和消费活动降温。
很明显，全球经济减速风险和通胀上行压力，正在使一些国家的宏观经济运行环境更具挑战性，不确定性因素增多。
而在这种情况下，经济动能失速已经不再限于美国以及G7范围，更有可能成为更多经济体面临的风险。关键一点在于，新兴市场国家能否找到一条合适的应对通胀之路，并确保经济运行不至于因为抗击通胀而脱离轨道。
某种意义上讲，这一轮发端于美国次贷市场的金融危机，在进入08年后，正在通过第二阶段的“通货再膨胀”将全球经济与美国再次“挂钩”。
如果新兴市场国家在通胀问题上应对失败，那么，全球出现一段时期的“经济增长速度停滞、通货膨胀压力上行”的滞涨局面，也许无法避免。
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