【博览研究报告】我们在上文的探讨集中于金融体系，但种种迹象显示，美联储的政策考虑已经从金融层面转移到经济层面。
心理学上有一条很有意思的墨菲定律，意思是指如果一件事情有向坏的方向发展的可能，就一定会向最坏的方向发展。次贷危机似乎变成了这一定律的最新注脚。去年，人们还在为美国经济会否衰退展开激烈争议，今年，人们就已经将次贷危机贴上“二战以来最严重的金融危机”、“1929年经济大危机以来最严重的一次经济危机”的标记。
现在人们担心的已经不是美国会否衰退的问题，而是衰退会持续多久的问题。美国劳工部最新的数据显示，美国4月份的失业率仍高达5%，截至4月19日的一周，持续领取失业救济一周以上的人数更是四年来首次突破300万人（达302万人）。而4月份ISM制造业指数仍处于48.6的低位（该指数小于50说明制造业在收缩），该指数显示，4月份的新订单和产量仍处于收缩状态，而支付给供应商的货款却在增加。正如FOMC在此次降息声明中所指——“美国经济状况依然疲弱”，虽然用词较“继续恶化”有所缓和，但显然离“好转”还相去甚远。
实际上，支持美联储结束降息周期的理由只有两个：一是通胀，二是美元。
对于通胀问题，我们曾多次提醒，千万不要低估美联储容忍通胀的底线，“美国怕的不是通胀，而 是通缩”。既然次贷危机被升格到与“1929年经济大危机”同一级别，就有必要树立这样一个观念：美联储想要避免的不是通胀，而是大萧条。另一方面，美国核心CPI仍低于2006年的水平，即使整体CPI，在经过去年下半年的飚升后也出现企稳迹象。这就难怪美联储虽然认为“通胀前景仍有很大的不确定性”，但“委员会（FOMC）预计未来几个季度的通胀压力放缓”。
对于美元地位，虽然贬值令其在国际储备货币中的地位有所下降，但仍有两点不容忽视：一是美元仍在国际储备货币中占据着大半壁江山，即使目前最有能力挑战美元的欧元，也不足美元的一半份额；另一方面，美元所失去的市场份额很大程度上与美元币值变化引起，由于美元具有在位者优势，一旦美国日后先于其它经济体启动加息周期，美元可以轻松地“夺回”失去的份额。
因此，我们并不认为通胀和美元的问题会成为美联储改变降息周期的决定力量。只有金融体系和经济体系的问题解决之后，美联储才有可能选择结束降息周期。
当然，我们有必要指出，降息对恢复美国经济的作用相当有限。这是因为美国实体经济吸收资金的能力尚未恢复，而金融体系自顾不暇，也无力满足实体经济的资金需求。降息的作用只是将资金赶往商品市场，推高全球通胀。但有两点决定了美联储仍然会继续选择降息：一方面，通胀推高全球通胀，美国可以继续将次贷危机转嫁到全球通胀危机，而能源危机、食品危机都不过是一个表现；另一方面，货币贬值不仅有利于缓解美国的巨额债务，让美国政府有更多财力对国内经济施加援手，同时也可以通过扩大出口缓解失业难题。
因此，在我们看来，美联储在4月30日降息0.25%的举动仅仅是“聊胜于无”。
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