【博览研究报告】与4月份一样，昨天央行又在CPI数据公布的当天上调存款准备金率，连续两个月宣示货币政策与CPI数据的直接相关性，博览分析员认为，这可能是决策层提高防通胀政策级别的信号，而目前通胀形势的变化趋势也的确当的起防通胀应对政策级别的提升。
此前，我就指出，不要太看重央行行长周小川对于二季度通胀走势将放缓的看似乐观的判断。4月份的物价数据印证了我的判断——CPI同比增速（8.5%）比3月份反弹0.2个百分点，也超出了大部分分析人士的预期（市场对于CPI数据的预测平均值是8.2%）。
显然，明显超出市场预期的CPI数据，对于社会通胀预期的影响，是一个决策层必须考虑的问题。值得注意的是，公布数据的统计局也意识到了这一问题。
统计局的安抚反衬了决策层的紧张
这突出表现在两个地方：一是，统计局首次在公布CPI环比增速的同时，公布了细项的环比增速，虽然只有食品价格环比，以及其中的鲜菜和鲜蛋环比。对于事关政府公信的重要部门来说，这一增加的项目，绝不能简单理解为统计局的一时心血来潮。
这显然是试图对社会通胀预期的平抚，因为，4月份食品类价格同比增速（22.1%）对比3月份（21.4%）有明显反弹，而统计局宣告食品类价格环比下降0.1%，无疑是宣称，食品类价格走势并没有同比增速反映的那么恶劣，甚至可以说保农产品供给取得了一定效果。
二是，统计局在说明CPI“仍处于高位”的原因时，指出“既与上年4月份的低基数有关，又与国际市场初级产品、特别是粮食价格持续大幅度上涨导致国内食品价格居高不下有关”。对于同期基数因素的强调，显然也是出于同样的安抚目的。
但是，统计局的“花招”本身反映的却只是决策层对于通胀形势的窘迫，而不是通胀真实走势本身。
有意思的是，这一轮通胀以来，加上现在，统计局只有两次在公布CPI数据的时候说明原因，而上一次正是CPI再创新高的2月份（8.7%），这很可能正反映了决策层对于当前社会通胀预期的担忧。
需要由关注翘尾向新涨价因素转移
统计局所谓的低基数，很可能掩盖一些问题。诚然，去年同期的4月份CPI同比增速（3%）处于一个低点，既低于此后的数据，也低于3月份的数据。但是，这一结论如果套用到3月份的CPI数据上，是否可以认为3月的基数较高（3.3%，2007年前4个月最高），3月份的通胀形势要比表面上的CPI同比增速下滑要严重呢？
关键在于，CPI基数问题，或者说翘尾因素，对于当前的通胀形势来说，更多的是一个伪命题——CPI同比的波动并不即时反映通胀形势的变化情况。很显然，对于社会来说，反倒是环比增速，或者说新涨价因素，更能够影响通胀预期，特别是在翘尾因素在今后一段时间都稳定的处于高位的情况下。
因此，对于4月份的CPI数据，值得重视的是CPI环比出现了增长，虽然只有0.1%。必须意识到，2002年以来，只有2004年和2006年的4月物价出现环比增长，今年是7年来的第3次，即使去年物价出现持续提升的时候，4月物价仍出现环比下降。
而且这还是在政府明显加大农产品保供给政策力度，同时维持价格干预的情况下实现的。因此，对于4月份食品价格环比下降0.1%，更值得警惕的倒是，为什么只下降了0.1%？有什么因素阻碍了食品价格的回落？
也因此，对于统计局物价的说明，更需要引起注意的是对于国际市场初级产品特别是粮食价格高位上行影响的担忧，这验证了我日前提出的决策层可能明显提升对于输入型通胀重视程度的推测。
转向全面通胀的风险明显增强
除了输入型通胀对于食品价格高位难下的贡献之外，非食品类价格环比增速的扩大尤其值得关注。根据4月份CPI环比数据与食品类价格环比数据可以推算，4月份非食品类价格环比上涨0.2%左右，在实行价格干预的背景下，这一环比增速相当可观。这实际上表明，目前转向全面通胀的风险明显增强。
而据博览分析员日前的分析，在目前企业承受成本上升压力空间明显缩小的情况下，PPI的持续高位上扬，明显加大了向CPI传导的压力，而输入型通胀在PPI的上扬中扮演着相当重要的角色。这意味着，防通胀需要进入着重防范输入型通胀带来的新涨价因素，推动全面通胀上升的新的阶段。
