【博览研究报告】博览分析员在《股市将不断试探下跌通道的上轨》一文中指出，印花税税率下调以后，股市的运行方式会发生改变--股市不再一味沿着下跌通道的下轨暴跌；而是正处在寻找下跌通道的上轨运行中。
那么在寻找下跌通道上轨的过程中，是否会发生市场普遍期待的"资金推行型的行情"呢？股市会呈现什么样的特点呢？这是今日内参要回答的问题，本文仅对以下几篇文章的主要思想作一个综述。
博览分析员的研究结论是，由于政策对股市短期刺激效应减弱，而股市外围资金并不充裕，同时进入股市的增量资金令人失望，资金推动型的行情难以展开。
股市自4月20日以来开始的反弹，首先要归功于管理层连续出台利好政策。但是博览分析员此前已反复强调，政策虽然直接刺激了股市的上涨，其本质仍然是制度建设，着重股市长期的发展。后继政策会保持这种倾向，对市场的刺激作用有限，管理层近期的动作也印证了以上推断，如上海证券交易所近日发布《关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》、《上海证券交易所上市公司环境信息披露指引》及《上海证券交易所证券异常交易实时监控指引》；最高人民检察院、公安部联合发布《关于经济犯罪案件追诉标准的补充规定》等等，无疑都是注重基础制度建设。
市场对5、6月份行情抱有很大的期望，主要是基于宏观数据和上市公司业绩此段时间基本处于发布空白期，对股市的负面影响较小；与此同时外围资金面宽裕，特别是大量新基金发行带来的增量资金将给股市动能。然而，这似乎是了。
那么，当前市场对资金的乐观预期，是果真如此，还是市场的"奢望"呢？
宏观的总流动性主要来源于外贸顺差、热钱导致的基础货币被动投放和银行体系的主动信贷创造。但从目前的情况来看，这三个"源泉"都有"从紧"的趋势--
第一，外贸顺差的缩减成为不争的事实。据海关最新数据显示，4月份我国出口1187.1亿美元，增长21.8％；进口1020.3亿美元，增长26.3％。今年前4个月出口4245.7亿美元，增长21.5％；进口3665.7亿美元，增长27.9％。其中前3个月累计贸易顺差580亿美元，比去年同期下降8.5%。
第二，热钱流入趋势由于暴利时代的结束可能存在扭转的风险。热钱源源不断进入中国的目的在于人民币升值和股市、楼市的重估，但目前人民币升值可能要进入观察期，股市、楼市下跌趋势明显，热钱还会进入中国已经存在疑问。
第三，银行内部充裕的流动性在政府紧缩政策下只能自我消化，企业的资金面临紧缩。在存款快速回流和贷款受到控制的情况下，银行内部资金面是比较充裕的，也有放贷的冲动，但中央首要的任务是抑制通胀，银行主动创造信贷之门已经关闭。即使在地震发生以后，由于重建灾区的需要，信贷规模可能会有所扩大，但这种信贷规模的扩大是有针对性的。企业的资金面依然不容乐观。
所以，从流动性的三大来源来看，股市外围的资金面趋紧。
更加令人担心的是股市内部增量资金远远小于市场此前的预期。自今年2月1日以来，管理层已经批准了近50只新基金，其中有30只股票型基金，如按照3月份每只基金募集50亿的规模计算（3月份3只股票型基金募集了150亿左右），仅股票型基金在第二季度将为股市带来1500亿的增量资金。然而，在股市反弹之际，新基金的发行却进入了"熊市"。其能够带来的增量资金也变得非常可怜。
正是在政策刺激作用趋弱、股市内外资金没有达到此前预期的情况下，博览分析员认为，股市要在5、6月份展开一波资金推动型行情的可能性已经比较小，即下跌通道的上轨空间受到压缩。如我的同事将在下文所指出，股市在寻找上轨的过程中，基金主导的指数性行情不会出现，但由于众多概念或热点的存在，市场的阶段性机会较多，如三通概念、奥运概念、重组概念等将得到游资的青睐。
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