【博览研究报告】当"汶川地震"死亡人数攀升至32,477人之前，我的同事刘天智从四川回来了！尽管"休年假"遭遇"劫后余生"的尴尬，但活着的意义却是重大的。
但不幸的是，我们对当前股市状况的评估仍不乐观。今日，博览首席研究员就我们近期的研究结论给予总结，并对下一步我们的研究方向加以预期性说明。
近期以来，我们主要是进行了三个层面的研究：
宏观上以通胀为核心，研究了货币政策，以及由此延伸到股市外围资金状况，结论是股市上升动能不足，无论资产重估，还是资金推动型引发股市上涨的可能性均很小，此其一；
其二，我们研究了通胀根源与治理效果的评估，结论是货币过多引发的通胀将向成本输入性通胀延伸，上市公司未来业绩增长难以支持当前估值；
其三，我们研究了证监会在未来的政策重心，结论是制度建设正向发行制度与交易制度改革迈进，但在从紧的国策下，上市公司对融资需求、"大小非"对现金需求的强烈性，仍将有可能再度打破行情的稳定，市场对扩容的担忧将令是长期的。
我们对股市总体趋势的判断是：
第一、整体股市仍处在熊市的初期，上市公司现有估值水平相比未来业绩预期仍为高估；
第二、总体行情趋势仍处在下降通道中，通道的上轨在本月确立，不排除行情再次下破上证指数3000点的可能。
第三、当前股市的运行特点是以游资为主导的题材性震荡行情，大型主力资金只是有限战术性参与。
总体来说，研究行情的根本性趋势已不在股市之内，国际因素影响内地经济，内地经济及政策决定上市公司估值及股市资金面。下面，我仅就近期以来，本内参对宏观经济层面的研究结果加以详细总结，进一步阐述我们认为是下降通道的理由：
通胀问题正由货币过多向成本推动延伸，这一点，我认为决策层还没有引起足够重视。
国内经济政策选择的困境已变得复杂化，通过减少货币供给、压缩信贷规模、行政性限价来治理通胀，已遭遇生产成本的快速上升，极大消耗投入产出和效率，工业品出厂价格的提升已不在仅限企业利润大小，而更多将是保本问题。
我注意到，就在此时，油价一度再逼近127美元，国际铝价已升至每吨3000美元的关键水平之上，波罗的海干散货运价指数15日上涨3.9%，至11067点，超越了去年11月份创下的11039点的前一峰值。
我认为，上市公司尤其是传统型的企业，这一趋势只是刚刚开始。中国的企业家还需要做好较长时间的打算。
值得注意的是，中国政府可以有效控制住货币供给，但难以化解输入性通胀，外来生产要素的上升速度远快于内地经济增长方式的转变。
另外，市场在讨论通胀时，还忽视了另一个重大因素，内地诸多资源要素价格是管制，还没有放开或市场化，也就是说，在从紧货币政策的同时，资源要素价格是在扭曲将状态下压制运行，是难以靠市场自我调节到位，扭曲的资源要素价格还将令经济增长方式转变更加困难。尽管这有利于一时国计民生，但价格的市场化一定是大方向，意味着价格内在反弹动力将是刚性的。治理通胀的难度要比市场预计的大。
因此，相对上市公司来说，在资源要素价格没有放开前，治理通胀过程中，基础原材料的企业并不一定有很大获利空间，议价能力仍将受到政府宏观战略上的制约。
当2008年的时间已过去三分之一，四个月的经济数据已浮出水面之际，又遇地震之灾，留给我们选择的战略机遇的时间正越来越少，越来越急迫。中国决策层将再次面临是否需要修正从紧的货币政策，来保持中国经济增长，或称防止经济硬着陆；还是坚持从紧国策，应对越来越严重的通胀趋势呢？
我的同事将在本周继续关注如下问题：
中国决策层如何评估地震灾难对中国经济的影响？灾后的货币政策是否松动？对股市流动性有何影响？国际资源价格的趋势如何，对上市公司影响的再度重估？从紧政策下银行业、房地产业的状况如何？机构对未来股市如何评估？同时，我们也将跟踪有关扩容问题，以及制度改革的最新动向。
另外，我也给自己规定了一个课题。我认为，地震只是自然灾害的一种表现，人类对自然的破坏，已令我们将不得不面临越来越多，越来越严重的自然灾害。
我预计，今年的夏季将是漫长而炎热的，洪水、干旱、飓风、暴雨可能影响我们的生活，也将令资源价格还将上涨，电力供应还将出现危机等。这一切正在纳入是博览分析员的视野中。（博览首席研究员，李宏图）
