【博览财经研报】中国股市一直被冠以"政策市"的"恶名"，博览财经也曾指出--股市还不是"经济晴雨表"，而是"改革温度计"。这是对中国股市前三个阶段特征的浓缩，表明了中国股市与宏观经济的联系并不紧密。
博览研究员比较赞同以上观点，但需要指出的是，即使在股市发展大的前三个阶段，宏观经济对股 市还是有一定指导作用的，不过政策对股市的绝对优势地位导致投资者忽略了宏观经济对股市的影响。另外，博览研究员需要强调的是，在股市发展的过程中，"政策市"几乎是必经阶段。
从图一可以看到，1992年至2005年，股指（上证综指）与GDP的走势没有呈现出高度的一致性，甚至是负相关的。如1992年至1995年，2000年至2005年，GDP的增长速度一直都高于8％，而股指却相反下跌；1996年至2000年，GDP与股市的整体走势还是比较趋同的。
不过，从另外一个方面来看，股指与GDP增速的关联性要强于股指与GDP的关联性（见图二）。即当GDP增速下降时，股指的表现一般不会很好；GDP增速上升时，股指一般都会上涨。而且，GDP增速与股指变化率的季度数据也呈现出正相关的相关关系（1992年第一季度至2006年第三季度的相关关系为0.19）。
不过，在股市的前三个阶段，政策对股市的影响远远超过了宏观经济的影响。以下是几次政策导致 股市大涨的历史--
● 1992年5月21日，上海股市交易价格限制全部取消，在全面放开股价的利好刺激下，上证指数首度跨越千点，大盘直接跳空高开在1260.32点，较前一天涨幅高达104.27%。
● 1994年7月29日，中国证监会会同国务院有关部门及上海、深圳两地负责人在北京开会。会议最终决定推出三项措施：第一，进一步放慢发行和上市节奏；第二，发展国内投资共同基金和机构投资者，试办中外合资基金管理公司，吸引外国基金投入A股市场；第三，对资信和管理好的证券机构进行融资。8月1日，上证指数创下单日升幅历史之最，上涨33.40％；深市升幅也达到了31.28％。9月6日，上证指数突破1000大关。
● 1999年5月16日，国务院批准了有中国证监会上报的包含六条主要建议的文件。这六条建议是改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决证券公司合法融资渠道、允许部分具备条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基金试点规模、搞活B股市场、允许部分B股H股公司进行回购股票的试点。5月19日，沪市两市强劲反弹，上证指数与深圳成指分别上涨4.64％和5.03％，创出年内单日最大升幅。此后至5月28日的8个交易日中，沪深两市股指涨幅高达20％以上。
● 2000年2月13日，中国证监会决定自2月22日起试行向二级市场投资者配售新股制度，比例暂定为向证券投资基金优先配售后所余发行量的50％。同日，中国人民银行、中国证监会联合发布了《证券公司股票质押贷款管理办法》，允许符合条件的证券公司以自营股票和证券投资基金券作质押，向商业银行借款。沪深两市当日大涨，有近一半的股票涨停，两市综合指数涨幅均超过9％，创下设立涨跌停交易制度恢复以来的最大日涨幅。
● 2002年6月24日，国务院决定，除企业海外发行上市外，对国内上市公司停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定，并不再出台具体实施办法。当日上证指数收于1707.31点，上涨144.59点，升幅达9.25％；深证成指收于3478.12点，上涨297.18点，升幅达9.34％；两市有近900只股票达到涨幅限制。
通过观察以上几次在政策刺激下股市大涨的情形，可以清楚的看到，政策几乎成为左右市场的唯一因素，这也一直为市场所诟病。
然而，博览研究员认为，"政策市"几乎是中国股市必须经历的阶段。中国股市自诞生之日就存在很大的争议，甚至有部分人士认为这是资本主义的产物，但在邓小平"坚决试"的指导思想下，股市的生存才在政治上得到了保障。此后，股市一直活在"试验"的阴影下，其本身制度不完善也决定了股市政策朝令夕改是大概率事件，如发行制度、股票定价制度、涨跌幅限制、T＋0等都一直处于动荡之中。即使1998年《证券法》颁布以后，股市有了正式的名份，不过在股权分置、发行制度等问题没有得到解决的情况下，政策的变化依然对股市拥有绝对的话语权。
股市前三个阶段的最显著的特点是其发展模式和制度规范一直处于摸索阶段，管理层的政策必然成为投资者最为关心的问题，也是股市表现的"风向标"。即制度变动风险成为股市最大的风险，投资者不得不把管理层的一言一行作为"最高指示"。（之二）（研究员 袁双喜）
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