【博览财经研报】2006年至2007年，股市与宏观经济的关联性越发紧密，两者呈现出较高的一致性。而且通过分析股指变化率与GDP增速之间的关系，可以发现股指对宏观经济的反应更加敏感。博览 研究员认为，宏观经济对股市的话语权将逐渐加重，不过由于股市制度仍然不完善，管理层政策对股市依然有相当的影响，即宏观经济与管理层政策会共同作用于股市，宏观经济有可能成为股市某一阶段的主要矛盾，而政策又可能在另外一阶段成为股市的主宰，如管理层加快对股市有巨大影响的制度建设。
如表一所示，1992年第一季度至2008年第一季度，上证综指变化率与同期GDP增速的相关关系为0.2，上证综指变化率与滞后一期GDP增速为0.22，整体来看，两者的关联性比较小；
1992年第一季度至2006年第三季度，上证综指变化率与同期GDP增速的相关关系为0.19，上证综指变化率与滞后一期GDP增速的相关关系亦为0.19；
2006年第四季度至2008年第一季度，上证综指变化率与同期GDP增速的相关关系为0.27，上证综指变化率与滞后一期GDP增速的相关关系为0.45。
从以上的数据可以看到两点：一是2006年第四季度以来，股指与宏观经济的关联性比此前有了较大的改善；二是股指变化率在一定程度上领先于GDP增速（上证综指与滞后一期GDP增速的相关关系要强于上证综指与同期GDP增速的相关关系）。
股市与宏观经济的联系更加紧密不仅在数据上得到显示，而且也可以从实体经济的运行情况方面进 行合理的解释。如从2006年第四季度至2007年第三季度，GDP增速呈现上升趋势，股指大幅上涨；而从2007年第四季度开始，GDP增速有下降趋势，股市也开始回落。也许有投资者认为去年股市的暴涨是流动性过剩所致，但我们不能忽略流动性过剩的根源还在于宏观经济超速增长；当宏观经济趋势发生转变时，作为宏观经济表现形式一部分的流动性开始退潮，宏观经济这个"幕后主使"便浮出水面，其悲观预期导致了股市暴跌。
为什么股市在近两年会发生这种变化？博览分析员认为，主要基于两点：
第一，随着股权分置改革成功推进和大量央企上市，上市公司对宏观经济的代表性不断增强。
股权分置改革和大量央企上市的直接作用是增大了股市的容量，如图一所示，2006年底A股总市值占2006年GDP的 42.69％，流通市值占2006年GDP的11.94％；2007年底A股总市值占2007年GDP的132.65％，流通市值占2007年GDP的37.74％。如果以总市值来看，我国证券化比例接近成熟市场。
另外，大量央企的上市已经将股市与国民经济"帮"在了一起。现在股市前10大权重股有8家是2006年以后上市的；前20大权重股有13家是2006年以后上市的。而这些新上市的"巨无霸"都集中在金融、能源等关系国计民生的行业，必然使得股市与宏观紧密联系在一起。
第二，股市制度的逐渐完善使得政策对股市的影响将日趋减弱，从另外一个方面也加大了宏观经济对股市的影响。虽然中国股市还存在一些问题，但我们不能否认其近几年取得的进步，如《证券法》的修订、《期货法》的出台；新股发行制度市场化模式基本确立；监管体系更加完善等等。股市的发展其实在一定程度上已经削弱了管理层对股市的控制力，增强了市场的自我调节能力，其表现形式就是投资者对股市关注的焦点越来越集中于宏观经济。
不过，博览研究员还是要指出，虽然宏观经济对股市的影响加大，但还没有完全取代政策的作用，主要是中国股市还存在一系列问题，如交易机制不完善（没有做空机制）或存在不确定性（张跌幅限制和T+0等）、市场产品结构不丰富、市场不统一（B股市场隔离）。所以，博览研究员认为，在未来相当长一段时间内，中国股市将受到宏观经济和管理层政策两个主要方面的影响，两者可能交替成为股市趋势的主宰。（之三）（研究员 袁双喜）
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