【博览财经研报】任何机构可能都不曾预测到，股指在8个月时间里下跌近60％；任何投资者可能也都不曾想到，股指在今年6月份回到了2006年下半年时的水平。
谁导演了股市6月份持续的下跌？又是谁屡次扼杀了股指重回3000点的冲动？博览财经通过研究机构资金流向认为：散户成就了中国股市的"十连阴"；与此同时，基金虽然不是股市下跌的"罪魁祸首"，却是股市上涨的重大阻力；而保险似乎一直保持着其空头的地位，对股市的低迷起到了推波助澜的作用。
基于股指最终表现是众多投资者博弈的结果，博览研究员把探究股市涨跌动能的重心锁定在参与市场的各种投资者行为。鉴于本专题研究的核心在于揭示6月份股市运行的动力，我们把时间锁定在6月10日至6月26日（包括了持续下跌和调整两个时期，较好的反映投资者在不同时期的行为）。
6月10日至6月26日，股市的表现可以分为两个阶段：一是持续下跌阶段（6月10日至6月17日）；二
是调整阶段（6月18日至6月26日）。
如图一所示，三类投资者在两个阶段的投资行为是有所差异的--
持续下跌时期，基金和保险呈现净买入趋势，基金平均每日净买入为14亿左右；保险平均每日净买入为0.62亿；相反散户基本一直处于净卖出状态，平均每日净卖出为13.6亿。
而在股指进入调整阶段，三者的投资行为产生了反转，即基金和保险的总卖出量大于总买入量，导致基金和保险资金净流出；散户则呈现出净买入状态。
以上的数据无疑反映了这样一种事实：基金和保险并不是股市持续下跌的"罪魁祸首"，相反他们在下跌过程中一直在净买入；而散户才是股市下跌的"元凶"。另外，特别值得注意的是，基金和保险的投资行为却压制了股市的上涨，即他们多次在股指试图向上突破时，几乎是毫不犹豫地抛售股票。
先总体观察，散户线（紫罗兰色）与上证指数线（蓝色）关联度最强，尤其是在B、C点，散户资金流向表现出很高的净流入，表明散户强烈的"抄底"投机性。另外，散户在整个下跌与调整期中，与基金、保险机构的操作方向几乎完全相反。
● 6月10日（A点），上证综指当日暴跌257点，跌幅为7.73％，当天散户资金净流出为32.6亿元。相反，基金、保险在当前是净流入，尤其是基金的买入意愿达到了一个高峰值。可以说，散户的恐慌抛售是当天上证指数暴跌7.73％的主要力量。在此后一周的下跌过程中，虽然基金一直处于资金净流入状态（6月11至17日红线），但仍然无法对冲散户的资金净流出（6月11至16日紫罗兰线），完全压制了基金的做多动能，令股指持续下跌；
● 6月18日（B点），上证综指上涨146.36点至2941.11点，涨幅5.24％，散户一改此前的悲观情绪，其资金净流入达到了一个高点，相反，基金、保险机构却双双表现出资金净流出，其中基金净流出量创造了此间的纪录（基金净卖出为26.4亿）。这种现象在6月20日再次重演；
● 6月25日（C点），上证综指再次上涨至2905.01点，基金与保险机构表现出现分离状况，基金是资金净流入，保险是资金净流出，而散户资金却没有太大变化，似乎当天个股大幅上涨，以及诸多个股涨停，令散户无从下手所致。可以验证这个观点的是，26日散户资金大量流入追高，然而不幸的是，同一天，基金又开始逢高减持，基金再度由25日的资金净流入变成净流出。27日上证指数再度暴跌5.29%。
26日入市的散户资金再度"被套"。
通过以上特别交易日的情形，我们可以清楚看到，散户的恐慌导致股市的持续下跌；每次脉冲行情的发动者又都是散户，而基金和保险屡次扮演了股市反弹的"杀手"，令反弹行情基本不具备持续性。因为--只要股指在2900点徘徊，他们基本都毫不手软地减持。而且，据博览研究员对基金的研究认为，反弹"夭折"的主要原因是基金内部的空头力量在作祟，行情一旦反弹至2900点左右，基金的空头们立刻加大了卖出力度，与此同时，基金内的多头意愿并没有随行情的反弹而有所膨胀。
博览研究员认为，基金与保险机构这种表现反映了其目前的价值判断，即大部分机构不大认可2900点。
考察近期投资者行为之后，博览研究员对股市的后期表现有些担忧：
总体结论是：
当前市场处于脆弱时期，投机心理比较严重的散户有抄底的冲动，然而基金和保险借股市反弹之际的减持行为扼杀了行情反弹的持续性，散户将会一次又一次被自己制造的反弹行情所吐噬。博览研究员忧虑的是：作为市场中坚力量的基金，虽然在股市下跌过程中增持了股票，但其能量尚不能对冲散户的恐慌。（研究员 袁双喜）
