【博览财经研报】经历了"6.10"一连串的阴跌之后，A股市场正式迈入"2字头"时代。此时此刻，曾高举价值投资大旗的公募基金，在"积弱不堪"的市场中进行着怎样的策略？通过对公募基金从6月10日至6月26日交易席位数据的研究，博览研究员认为，目前公募基金整体投资行为依然保守，无论观点上
是否看好后市，坚持防御型策略，仍是策略核心。随市场而动，而非刻意引导行情，做定跟随者，是基金目前投资行为的"真实写照"。
根据博览机构资金流向数据库最新统计，"6.10"之后的行情中，基金并未"慌乱"，也未积极"应战"，指数波动与基金行为的关联度开始降低，整体基金表现出"异常"平静。在下跌过程中，基金采取了小幅买入，逢反弹减持的策略。
在分析数据前，需要假定一个前提，在6月10日至6月26日的13个交易日期间，不同公募基金公司的战略不发生重大转变，即看好近期市场趋势的基金坚持净买入（以下简称"多方"），不看好近期市场趋势的基金坚持净卖出（以下简称"空方"）。
我们研究这些数据的目的有两方面："多方"与"空方"基金，谁对股指的趋势影响力更大？"多方"与"空方"基金的战术是如何演变的，双方未来的趋势将发生怎样的变化？
我们选择上证指数来代表股市的趋势以及市场各方力量对冲后的结果，并将上证指数从6月10日到6月17日作为下跌阶段，6月18日至6月26日为调整阶段，来具体研究基金在这两个时段期的战术状况。
见图一（基金平均交易日资金流向比较），博览研究员对两个不同时间段，按日均基金买入额，日均基金卖出额以及日均买卖净值进行了评估，得出如下结论：
"多方"基金的战略并未受股指影响，无论在股指下跌期还是调整期，一直保持着日均净买入48亿元左右的策略，即使上证股指在6月18日上涨5.24%当日，"多方"买进金额仍为41.9亿元，相比均值还略有
收缩。这意味着，"多方"基金并不认为目前股指在当前时间上已具备进入上涨的临界点，只是估价相对较低的价值投资区域，没有提升买入力度的愿望。
"空方"基金却表现出明显的变化。在18日至26日的调整期日均减持为55.5亿元,是在10日至17日的下跌期间日均减持34.7亿元的1.6倍，表明股指调整期的波动与"空方"基金有关，减持力度提升迅速，对市场未来看空坚决。
从"多空"双方力量的对比来看，下跌期基金资金总体买卖净值为净流入，日均净值为13.7亿元，但在调整期, 基金资金总体买卖净值为净流出, 日均净值为-7.8亿元。
我认为，由于"多方"基金的战术在这两个时间段一直保持不变，而调整期"空方"基金加大减持，相比而言，当前市场的趋势及波动的主要取决"空方"基金的战术变化。
那么，"多空"双方基金战术变化的趋势是怎样的呢？
见图二（基金资金流向与上证指数关系），图中标注的A（6月18日上证指数上涨5.26%）、B（6月20日上证指数上涨3%）、C（6月25日上证指数上涨3.64%）三点显示了多空基金双方变化的特征。
"多方"基金除了在B点加大增持外，A、C两点均没有随股指上涨而显提升买入总额，反而买入动力总体上有下降趋势（红线）。
"空方"基金在A、B两点都显示出随股指上涨而迅猛提升减持力度。卖出动力总体上有上升趋势（蓝线）。
我认为，C点尤其值得重视，它表明"多空"基金双方对抗的冲击波正在萎缩（对股指的影响也在减
小），其中"多方"基金更多体现在能量与信心上的不足，"空方"基金则表现在对原有战术的犹豫（A、B两点"空方"基金减持是十分坚决的），但减持的能量与战略并没有改变，只是在战术上略显平稳。
在此，先小结一下："多方"基金保守的战略及能力的萎缩，是难以对股指上涨起到强有力的作用，而"多方"基金减持战策的坚定性，将制约着股指上涨，就基金对股指的影响力而言，目前主要受"空方"基金影响力更大。
这一点，还可以从基金买卖净值与上证指数的对比，来观察：
见图三（基金资金买卖净值与上证指数关系），总体来看，基金买卖净值总水平呈现下降趋势，并有可能在未来进入净流出的主流局面。在10日-17日上证指数下跌期中，基金买卖净值与股指出现背离，表明股指下跌的主要动力并非基金机构，基金资金总体上表现出较大的净流入，但在股指在18日反弹后的调整期，基金资金净流入却迅速转为净流出，基金由对股指的向上支持作用转为助跌作用，表明当前"空方"基金的战略对股指在日后的影响力更大。
总之，"多方"基金的保守战略以及能量的萎缩，不利股指稳定，加剧了市场的脆弱性；
"空方"基金在3000点以下减持的坚决态度，或令基金总体资金净流入额萎缩或体现出净流出的趋势；
"多空"基金双方对抗的冲击波正在缩小，"空方"基金仍是资金净值流向的主导力量。（研究员 程凯）
