我要强调的是，在CPI上升的初期，只要不发出宏调政策从紧信号，CPI上升的数据对股市是没有影响的，只有政府要治理通胀采取从紧的政策时，股市才会敏感；而在CPI攀升与回落中，只有从紧的政策不松动或预期不松动，股市也不会因CPI的回落而上涨，反而对CPI攀升过程的数据会加剧股市下跌。
因此，虽然CPI的数据影响投资者的预期，但股市更敏感宏调政策在松紧度上的变动迹象。
【博览财经研报】需要指出的是，尽管"样本"与目前市场所处环境，存在通胀幅度不同，宏调策略不同，参与市场投资者不同，上市公司个体有差异等等，但在通胀周期下，投资者预期受到的影响变化特征仍具有参考价值。
首先，简单介绍一下1993年的经济背景。
1992年开始，全国范围加快经济建设的积极性空前高涨，到1993年上半年出现了明显的过热，固定资产投资同比上升近一倍，通货膨胀率超过了两位数。（1994年达到20％以上高通货膨胀率。受"翘尾巴"因素影响，1995年下半年通货膨胀率仍高达两位数以上）
因此，从1993年下半年开始进行宏观调控。主要是运用信贷、税收等经济办法，重点是控制基建投资，严控银行信贷规模和开征高额的投资方向调节税。
从紧政策持续到1997年下半年，市场销售不畅出现进一步加剧，通货膨胀演变成通货紧缩，物价指数出现绝对下降。直到2003年，物价指数才从绝对下降转为基本持平。
然后，我们再来看当时股市表现出哪些特征？
如图，上证指数在93年2月出现波段高点，94年7月出现波段低点，最大跌幅为80%（以最高最低点
计算），若以月收盘价计算，下跌幅度为62.3%。震荡幅度记录至今未曾打破。
在此轮通胀周期内市场表现出以下特征：
其一，通胀环境未出现拐点级别的变化前，股市以下跌为主的趋势不会扭转。
其二，针对股市进行的政策调整（B点），能够在短期扭转股市运行方向，并起到"熨平"波幅的调控作用。
其三，在通胀出现拐点之后，市场并不会马上出现积极反应，直到CPI水平恢复到正常水平上限。
其四，在通胀周期尾端，即便"从紧"依旧，股市依然能借助"放松"预期上行。
在展开论述之前，我要强调的是，在CPI上升的初期，只要不发出宏调政策从紧，CPI上升的数据对股市是没有影响的，只有政府要治理通胀采取从紧的政策时，股市才会敏感；而在CPI攀升与回落中，只有从紧的政策不松动或预期不松动，股市也不会因CPI的回落而上涨。因此，虽然CPI的数据影响投资者的预期，但股市更敏感宏调政策在松紧度上的变动迹象。
下面博览研究员将根据上述特征展开论述。
CPI突破两位数，并保持上行趋势阶段，股市与此对应将是快速下跌阶段。图中A-B，可以清楚看到这一下跌过程。
93年下半年展开的宏观调控，一度抑制了CPI上升势头，但在年末还是出现了通胀失控的迹象。93年下半年，影响市场投资者预期的主要因素是，来自宏观调控政策的影响，而在94年，通胀进一步恶化的预期，成为了股市暴跌的"黑手"。尽管当时市场跌幅已相当可观（仅为高点的两成），但是CPI屡创新高（20％以上高通货膨胀率），对于恶性通胀的悲观预期，使投资者对市场完全丧失了信心。
没有悬念的是，若没有证监会的救市措施，"幼小"的中国股市将全面崩溃，遭遇"灭顶之灾"。
1994年7月30日，证监会宣布三项"救市"措施：年内暂停新股发行与上市；严格控制上市公司配股规模；采取措施扩大入市资金范围。
出台后第一个交易日股指急速飙升33.2%，上证指数短短33个交易日从最低的325点上涨至1052点，涨幅为204.13％，成为我国证券史上股指上涨速度最快的一次；随后是长达一年多的下跌之旅，最终于1996年1月19日见底512点。
图中B-D，正是这一段历史的"写照"。可以看到，尽管救市政策的出台，并没有改变市场中期趋势的方向，但是改变了下跌的速率与角度，将中国股市从崩溃边缘重新拉回了正常轨道。
同宏观调控一样，对于股市的政策调控，理论上确实无法改变市场运行的中期趋势，但是对于速率与角度的"修正"，能够减缓其带来的"冲击"，起到"熨平"波幅的作用。
当然，不可忽视的是，CPI在94年10月之后出现了拐点（图中C），但市场依然延续下跌趋势。
在此期间，一方面，股市自身的政策调整对于投资者预期影响加大；另一方面，通胀预期的冲高回落，对于投资者预期影响减弱；两方面因素发生"对冲"，"此消彼长"使市场逐步趋于相对稳定。
当CPI从两位数回落至一位数，尽管宏调"从紧"政策依旧执行，但"从紧"预期开始转化为"放松"预期。此时，宏调"放松"预期成为了支持股市上行的主要因素，取代了之前"救市"预期与通胀预期对于市场的影响。
