【博览财经研报】华尔街金融海啸发生后，A股已遭受重大损失。上市银行股价走势直如断线风筝。银行股内外交困的局面引发了投资者的强烈恐慌，抛售狂潮袭卷市场。《人民日报》海外版日前在头版发表评论指，中国必须积极应对严重的经济衰退，并称目前的这场"金融海啸"给人们带来的冲击让人联想到1930年代的美国经济大萧条。
正是对金融海啸后严峻的经济形势给予了充分估计，中国政府反应迅速，上周末央行"双率"齐降，本周末未到，又"三招齐发"提振资本市场信心。我认为，在如此清醒的认识和如此快速的行动后面，将会有进一步的经济刺激措施出台。作用于心理层面和实体经济层面的举措将从三个方面保证A股1803点年内低点的确立。
第一，银行板块的负面消息被不正常地放大。中国的上市银行仍是传统的商业银行，存贷业务收入占比高，投资业务量少。这样的银行业务模式和相对封闭的中国金融市场，实际已使中国成为金融海啸中的平静港湾。而货币政策的松动，和中国进一步的"保增长"措施的出台，将有助于提高银行资产质量，对冲负面因素影响。有关中国银行股的负面因素，我将在下文详细分析。
第二，国内国外双重危机，迫切要求刺激内需以避免经济"硬着陆"。在国外，金融海啸的直接后果是央行注资也难以缓解的信贷紧缩，接着就是明确的经济衰退。而这对于依赖出口的新兴市场国家，尤其是为全世界打工的中国将是不折不扣的噩耗。我在《全球动荡 A股再受压》一文中已指出，新兴市场国家将面对更为严峻的出口环境。不仅如此，近期国内的毒奶粉事件进一步增加了这种紧迫性。毒奶粉事件是中国制造业的一场危机，将强烈冲击中国食品出口，甚至对农产品的出口产生负面影响。在外需已明显下滑，金融动荡引发经济忧虑加深的背景下，制造业的负面消息可能进一步关闭中国的出口大门。为了对抗可能到来的出口剧降，我认为政府刺激经济的财税政策可能提前到十七届三中全会前出台，从实体经济层面给资本市场以支持。
第三，更为重要的是，市场估值水平的下跌已使产业投资者减持压力大为减轻。不但如此，低估值甚至开始吸引产业资本进入二级市场。"三大利好"中，不论是国资委主任李荣融鼓励央企增持上市公司股份，还是汇金增持三大国商行，这些"救市"措施无不与低估值有关。由于估值水平不同，这些措施在3000点以上祭出和在当前出台，功效有天壤之别。3000点以上只会换一批人套牢，而在1800点则可以确立年内低点。有关这一问题，我的同事还将在下文详细分析。
过去投资者片面地恐惧大小非减持压力，主要是没有考虑到：一方面并不是所有产业投资者都会减持，因而不需要那么多资金承接；另一方面，当估值偏低时，会有新的产业资本进入二级市场，增加市场的"存量资金"。可口可乐并购汇源事件近日已被金融海啸的消息淹没，但可口可乐以3倍于市价的价格并购汇源，正是低估值带来产业投资者的实例。在进入全流通时代以后，估值水平的涨落会使产业投资者流入流出，而产业投资者的套利也会不断调节估值水平。因而随着股价的下跌，市场的压力已慢慢减轻，动力则在悄然积累。
总之，由于A股近日的暴跌是由对国内银行"不正常"的恐惧引发，而昨日（9月18日）出台的"三大救市"措施既有实体经济保证，又有低估值水平的支撑，救市成功几无悬念。如果没有其他突发意外事件，2008年内低点已于9月18日探明。但在国际局势动荡，国内"保增长"效果仍有待观察的情况下，反弹后的市场仍须在低位徘徊一段时间，确认"反转"仍有待时日。（主任研究员 朱茵）
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